Bitcoin Magazine
BlackRock ponownie ocenia Bitcoina, a matematyka portfela wciąż się zgadza
Około 50% spadek Bitcoina od jego szczytu w październiku 2025 roku stworzył użyteczny test dla tezy inwestycyjnej instytucji. Stosunkowo łatwo jest uzasadnić nowy aktyw, gdy ceny rosną, korelacje są korzystne, a kapitał napływa na rynek. Bardziej odkrywczym ćwiczeniem jest to po dużym spadku, kiedy inwestorzy mogą ponownie ocenić pierwotne założenia i określić, które były strukturalne, a które były po prostu produktami poprzedniego cyklu.
Właśnie to zrobił BlackRock w swoim najnowszym badaniu, Ponowna ocena Bitcoina: wciąż dywersyfikator portfela. Zamiast traktować ostatni spadek jako dowód za lub przeciw Bitcoinowi w izolacji, firma wraca do pytania najbardziej istotnego dla alokatora: jak Bitcoin faktycznie wpłynął na charakterystyki ryzyka i zwrotu zdywersyfikowanego portfela?
Wyniki są bardziej znaczące niż sugerują dane o zwrocie. W analizie BlackRocku z ostatnich 10 lat do 29 maja 2026 roku tradycyjny portfel akcji i obligacji 60/40 wygenerował roczny zwrot na poziomie około 9,9% z roczną odchyleniem standardowym wynoszącym około 10,1%. Wprowadzenie 1% alokacji w Bitcoin zwiększyło roczny zwrot do około 10,9%, podczas gdy zmienność wzrosła tylko nieznacznie do około 10,3%. Przy alokacji 2% roczny zwrot osiągnął około 11,8%, z odchyleniem standardowym wynoszącym około 10,6%.
Mówiąc inaczej, alokacja na poziomie 2% dodała około 190 punktów bazowych rocznej stopy zwrotu w porównaniu do tradycyjnego portfela, jednocześnie zwiększając roczną zmienność o około 50 punktów bazowych. Współczynnik Sharpe'a portfela poprawił się z 0.81 do 0.96, podczas gdy maksymalne spadki zmieniły się z -20.3% na -20.9%. Te liczby są hipotetyczne i oparte na przeszłości, ale ilustrują, dlaczego ocena Bitcoina głównie na podstawie jego samodzielnej zmienności może prowadzić do niepełnej oceny jego wpływu na portfel.
Bardziej istotnym pytaniem jest to, jak ta zmienność współdziała z wszystkim innym, co inwestor już posiada. BlackRock nadal charakteryzuje Bitcoina jako mającego czynniki ryzyka i zwrotu, które są zasadniczo różne od tradycyjnych aktywów, zakorzenione w jego stałej podaży, zdecentralizowanej strukturze i niezależności od jakiegokolwiek suwerennego emitenta. Te cechy nie uniemożliwiają Bitcoinowi handlu obok aktywów ryzykownych w okresach delewarowania, ale badania BlackRock sugerują, że te korelacje historycznie były epizodyczne, a nie trwałe.
To rozróżnienie pomaga wyjaśnić wyniki portfela. Skromna alokacja nie przenosi zmienności Bitcoina na poziomie jeden do jednego do portfela. Ważny jest marginalny wkład tej alokacji w całkowite ryzyko portfela w stosunku do zwrotu, jaki historycznie generowała. W analizie BlackRock ten kompromis pozostawał korzystny przy 1% i 2%, nawet po uwzględnieniu jednego z najważniejszych ostatnich spadków Bitcoina.
Dlaczego 1–2% wciąż pojawia się w pracach BlackRock
To nie pierwszy raz, kiedy BlackRock doszedł do tego zakresu. Jego wcześniejsze badania portfela podchodziły do wielkości Bitcoina przez pryzmat wkładu ryzyka, dochodząc do wniosku, że alokacja na poziomie 1–2% może stanowić rozsądny zakres dla inwestorów gotowych i zdolnych zaakceptować ryzyko Bitcoina. Przy tych wagach BlackRock stwierdził, że Bitcoin może przyczynić się do podobnego udziału w ogólnym ryzyku portfela jak indywidualne mega-kapitałowe holdingi technologiczne w konwencjonalnym portfelu 60/40. Jednak powyżej 2% wkład Bitcoina w całkowite ryzyko portfela zaczyna rosnąć w sposób nieproporcjonalny.
Nowa analiza podchodzi do tego samego pytania z przeciwnego kierunku. Zamiast pytać, ile ryzyka wnosi Bitcoin, bada, co inwestorzy historycznie otrzymywali za przyjęcie tego dodatkowego ryzyka. Poprawa w wskaźniku Sharpe'a z 0,81 dla tradycyjnego portfela do 0,90 przy 1% Bitcoin i 0,96 przy 2% Bitcoin sugeruje, że dodatkowy zwrot historycznie więcej niż rekompensował dodatkową zmienność na poziomie portfela.
Nie ustala to 1% ani 2% jako optymalnej alokacji, a BlackRock nie przedstawia tego w ten sposób. Odpowiednia ekspozycja będzie zależała od wymagań dotyczących płynności, horyzontu inwestycyjnego, ograniczeń w zarządzaniu i tolerancji na ryzyko. To, co analiza dostarcza, to bardziej rygorystyczna struktura do dyskusji. Pytanie o alokację można coraz bardziej oceniać w kategoriach marginalnego ryzyka, korelacji, spadków i efektywności portfela, a nie poprzez binarną debatę na temat tego, czy sam Bitcoin jest zbyt zmienny, aby go posiadać.
BlackRock również na własne oczy dostrzegł popyt
Istnieje inny wymiar najnowszej analizy BlackRock, który trudno oddzielić od doświadczenia firmy na rynku.
BlackRock uruchomił iShares Bitcoin Trust, IBIT, w styczniu 2024 roku. Mniej niż rok później zgromadził ponad 50 miliardów dolarów aktywów, co czyni go tym, co BlackRock sam określił jako największe w historii uruchomienie produktu notowanego na giełdzie. Osiągnął ten kamień milowy mniej więcej pięć razy szybciej niż poprzedni rekordzista.
Jego znaczenie tylko wzrosło od tego czasu. BlackRock teraz opisuje IBIT jako największy i najczęściej handlowany ETP Bitcoin na świecie, a fundusz stał się najwyżej przychodowym ETF firmy w 2025 roku, mimo że konkurował w globalnej ofercie BlackRock liczącej ponad 1 000 produktów.
Koncentracja na rynku ETF spot Bitcoin w USA jest równie godna uwagi. Według aktualnych danych dotyczących posiadania ETF, śledzonych przez Bitcoin For Corporations, amerykańskie ETF spot Bitcoin łącznie posiadają około 1,25 miliona BTC, co stanowi prawie 6% stałej podaży Bitcoin wynoszącej 21 milionów. IBIT samodzielnie odpowiada za około 775 000 BTC, czyli ponad 60% Bitcoinów posiadanych w amerykańskim kompleksie ETF spot.
Zobacz pełny pulpit nawigacyjny ETF Bitcoin.
To nie czyni badań BlackRock niezależnymi od kontekstu komercyjnego; IBIT jest ważnym i coraz cenniejszym produktem BlackRock. Ten kontekst powinien być rozumiany, a nie ignorowany. Oznacza to również, że ponowna ocena firmy odbywa się równolegle z ponad dwuletnim obserwowaniem, jak inwestorzy faktycznie korzystają z ekspozycji na Bitcoin na dużą skalę.
Rozróżnienie jest użyteczne. Teoretyczny przypadek Bitcoina jako aktywa portfelowego coraz częściej towarzyszy obserwowalnemu zachowaniu alokacyjnemu. Inwestorzy mają teraz dostęp do Bitcoina poprzez znane biura maklerskie, doradcze i instytucjonalne w różnych reżimach rynkowych, w tym w okresach szybkiej aprecjacji i poważnych spadków. Wzrost IBIT sugeruje, że popyt utrzymywał się znacznie poza początkowym oknem uruchomienia.
Spadek to dokładnie moment, w którym teza powinna być ponownie oceniana.
Czas publikacji raportu BlackRock może ostatecznie być bardziej informacyjny niż sama symulacja portfela.
Bitcoin nie jest ponownie oceniany przy najwyższym poziomie w historii. BlackRock opublikował analizę po około 50% spadku od szczytu Bitcoina w październiku 2025 roku, okresu, który firma kojarzy z unwindingiem pozycji lewarowanych, spowolnieniem przepływów ETP i słabszym popytem ze strony firm gromadzących Bitcoina. Jego wniosek jest taki, że te siły reprezentowały korektę pozycji, a nie fundamentalną zmianę w przypadku inwestycyjnym Bitcoina.
To właśnie ma na celu ponowne ocenianie. Teza inwestycyjna nie powinna przetrwać, ponieważ inwestorzy są do niej przywiązani; powinna przetrwać, ponieważ jej podstawowe założenia nadal obowiązują, gdy warunki się zmieniają.
W przypadku Bitcoina te założenia wykraczają poza historyczne zwroty. Aktywo pozostaje z natury rzadkie, globalnie płynne, niezależne od suwerennego emitenta i strukturalnie różne od zobowiązań, które dominują w tradycyjnych portfelach. BlackRock argumentuje, że obawy dotyczące zrównoważenia fiskalnego, stabilności monetarnej i ryzyka geopolitycznego mogą zatem stać się coraz bardziej istotne dla długoterminowej adopcji Bitcoina.
Dowody z portfela nie dowodzą, jakie zwroty przyniesie Bitcoin w ciągu następnej dekady, ani sukces IBIT nie ustala, jaka powinna być odpowiednia alokacja. To, co te dwa wydarzenia pokazują razem, to to, że rozmowa instytucjonalna znacznie się rozwinęła. Bitcoin nie jest już oceniany wyłącznie jako nietypowe aktywo, które instytucje mogą lub nie mogą chcieć posiadać. Coraz częściej jest oceniany przez te same dyscypliny stosowane gdzie indziej w alokacji kapitału: wielkość, wkład ryzyka, korelację, płynność, spadek wartości i oczekiwany zwrot.
Co to oznacza dla liderów korporacyjnych
Dla dyrektorów finansowych, zarządów i operatorów korporacyjnych ta ewolucja może być najważniejszym wnioskiem z pracy BlackRock.
Istotna decyzja nie dotyczy tego, czy Bitcoin jest zmienny; to już jest znane. Nie ma również potrzeby, aby alokacja korporacyjna przypominała skoncentrowane strategie Bitcoinowe stosowane przez firmy, które wyraźnie zbudowały swoje struktury kapitałowe wokół tego aktywa. Pomiędzy zerową ekspozycją a bilansami skoncentrowanymi na Bitcoinie znajduje się znacznie szersze spektrum możliwych alokacji.
Badania BlackRocka dostarczają użytecznej ramy do myślenia o tym spektrum. Relatywnie mała alokacja była wystarczająca, aby znacząco zmienić historyczne cechy zwrotu konwencjonalnego portfela, nie powodując porównywalnego wzrostu ryzyka na poziomie portfela. Przy 2% uzyskano około 190 punktów bazowych dodatkowego rocznego zwrotu przy około 50 punktach bazowych dodatkowej rocznej zmienności w badanym okresie. Alokacja była mała; jej efekt nie był.
Dla liderów korporacyjnych implikacja dotyczy mniej przyjęcia konkretnego zakresu alokacji BlackRocka, a bardziej przyjęcia dyscypliny stojącej za analizą. Bitcoin można traktować jak każdą inną strategiczną alokację: zdefiniować jego cel, określić akceptowalny wkład ryzyka, ustalić wymagania dotyczące płynności i zarządzania, odpowiednio dobrać wielkość pozycji i okresowo przeglądać założenia.
To znacznie bardziej dojrzałe pytanie niż to, czy firma powinna po prostu „kupić Bitcoin.”
W miarę jak Bitcoin staje się coraz bardziej zintegrowany z portfelami instytucjonalnymi i infrastrukturą finansową, ciężar analizy się zmienia. Pytanie, przed którym stoi zarząd, coraz częściej nie brzmi, czy Bitcoin powinien być częścią rozmowy, ale jakie alokacje, jeśli w ogóle, mogą być uzasadnione przez cele, ograniczenia i koszt kapitału firmy.
BlackRock ponownie przeanalizował to pytanie po kolejnym pełnym cyklu rynkowym i około 50% spadku. Jego historyczna matematyka portfela wciąż dowodzi, że w umiarkowanych ilościach Bitcoin może poprawić równanie. Dla decydentów korporacyjnych to jest wniosek, który warto wnieść na posiedzenie zarządu.
Zastrzeżenie:Treść ta została przygotowana w imieniuBitcoin dla korporacjiwyłącznie w celach informacyjnych. Odzwierciedla to własną analizę i opinię autora i nie powinna być traktowana jako porada inwestycyjna. Nic w tym artykule nie stanowi oferty, zaproszenia ani zachęty do zakupu, sprzedaży lub subskrypcji jakiegokolwiek papieru wartościowego lub produktu finansowego.
Ten post BlackRock ponownie analizuje Bitcoin, a matematyka portfela wciąż się sprawdza, po raz pierwszy pojawił się w Bitcoin Magazine i jest napisany przez Nicka Warda.
Źródło: BitcoinMagazine
