W swoim raporcie o wynikach za Q2, zarząd podniósł prognozy zarówno dla innych przychodów, jak i marży RLDC, co nas zaskoczyło. Bliższe spojrzenie pokazuje, że wzrost jest napędzany jednorazowymi przychodami z przedsprzedaży tokenów Arc. To daje Circle czas na przetrwanie przez rynek niedźwiedzia kryptowalut do 2026 roku. Jeśli cykl kryptowalut osiągnie dno w Q4, a aktywność on-chain odbuduje się w przyszłym roku, USDC będzie dobrze przygotowane na następny rynek byka kryptowalut.
- Wyniki za Q2 były stabilne, podczas gdy wzrost prognozy na FY2026 był głównie napędzany przychodami z przedsprzedaży tokenów Arc.
- Ryzyko związane z stopami procentowymi i kosztami dystrybucji wydaje się być pod kontrolą do końca roku, podczas gdy cyrkulacja USDC pozostaje pod presją z powodu obecnego rynku niedźwiedzia kryptowalut.
- USDC jest dobrze przygotowane, aby skorzystać z następnej odbudowy aktywności kryptowalutowej. Jego koncentracja w handlu, zabezpieczeniach i DeFi sprawia, że cyrkulacja jest wysoce procykliczna i szczególnie wrażliwa na odbicie w płynności on-chain.
Circle zgłosiło 701 milionów dolarów całkowitych przychodów i dochodów z rezerw, podczas gdy skorygowana EBITDA wzrosła o 8% rok do roku do 143 milionów dolarów. Bardziej znacząca aktualizacja pochodziła z prognozy: inne przychody na FY2026 zostały podniesione do 310–330 milionów dolarów z 150–170 milionów dolarów, a prognoza marży przychodów pomniejszonych o koszty dystrybucji (RLDC) wzrosła do 41,7–43,7% z 38–40%. Rewizje wskazują na silniejszą monetyzację poza rezerwami i lepszą dźwignię operacyjną niż wcześniej oczekiwano.
Źródło: Circle
Arc będzie nowym silnikiem, ale pierwszym paliwem jest przedsprzedaż tokenów
Arc to własny blockchain Layer-1 Circle, sieć rozliczeniowa stworzona specjalnie dla finansów stablecoin z USDC jako natywnym tokenem gazowym. Przenosi Circle wyżej w strukturze, z wydawania tokena, który funkcjonuje na innych łańcuchach, do operowania samym łańcuchem, gdzie może uzyskiwać przychody z opłat za przestrzeń blokową, a nie tylko z rezerwy. Gaz to opłata, którą użytkownicy płacą za transakcje na blockchainie; dzisiaj te opłaty trafiają do sieci, które hostują USDC, takich jak Ethereum i Solana, podczas gdy na Arc USDC jest aktywem gazowym, a Circle je zbiera. Circle oczekuje, że te ekonomie będą dzielone z walidatorami i innymi uczestnikami sieci, co daje mu bezpośrednią ekspozycję na aktywność Arc bez konieczności przechwytywania każdej opłaty transakcyjnej.
Publiczny mainnet Arc jest zaplanowany na 16 września z instytucjonalnymi walidatorami, w tym BlackRock i DTCC. DTCC planuje umożliwić tokenizację aktywów przechowywanych przez DTC na Arc, podczas gdy BlackRock oczekuje wdrożenia BUIDL z natywną integracją USDC. Te zobowiązania dają Arc wiarygodną dystrybucję na starcie i wyraźne przypadki użycia instytucjonalnego w zakresie tokenizowanych papierów wartościowych, zabezpieczeń i rozliczeń.
Jednak krótkoterminowa liczba pochodzi ze sprzedaży tokena. Przed uruchomieniem mainnet Circle przeprowadził przedsprzedaż tokena Arc, umieszczając natywny token sieci u inwestorów przed uruchomieniem, a około 180 milionów dolarów z innych prognozowanych przychodów pochodzi z tej przedsprzedaży.
Sprzedaż tokenów zwiększyła 2026 inne przychody i marżę. Powtarzalna ekonomika Arc, staking, opłaty transakcyjne i usługi komercyjne generowane przez rzeczywiste wykorzystanie sieci, pojawią się po uruchomieniu i pozostaną zależne od adopcji.
Ryzyko stopy i dystrybucji stało się łagodniejsze
Zyski Circle są napędzane przez trzy zmienne: cyrkulację USDC, zysk uzyskany z aktywów rezerwowych oraz część tego zysku zatrzymaną po kosztach dystrybucji. Na każdy USDC w obiegu, Circle posiada równoważną kwotę gotówki i krótkoterminowych obligacji skarbowych USA, z dochodem rezerwowym generowanym z zysku z tych aktywów.
Stopa zwrotu z rezerw wyniosła 3,48% w Q2, spadła wraz z SOFR, a dochód z rezerw pozostaje rdzeniem działalności. Nie oczekuje się, że stopy spadną znacząco w krótkim okresie, więc zysk z rezerw Circle utrzymuje się. A koszt dystrybucji, który wpływa na ten zysk, właśnie rozwiązał swoje największe pytanie: umowa z Coinbase została odnowiona na dotychczasowych warunkach, eliminując scenariusz, w którym największy partner Circle wyciąga większy kawałek.
Wskazówki zarządzających wzmacniają tę stabilność. Wyłączając wkład z przedsprzedaży tokenów Arc, przychody roczne pomniejszone o koszty dystrybucji, czyli RLDC, mają wynieść około środka wcześniejszego zakresu 38–40%, co sugeruje około 39%. Przy utrzymujących się zyskach z rezerw i zredukowanym ryzyku ekonomiki dystrybucji, wzrost zysków w krótkim okresie coraz bardziej zależy od odbicia w podaży USDC.
Spadająca cyrkulacja USDC
Źródło: Defillama
Podaż USDC pozostaje pod presją w obliczu słabej aktywności on-chain, z silnym potencjałem do odbicia, gdy cykl kryptowalutowy się zmienia
Długoterminowy scenariusz bazowy Circle zakłada 40% roczną stopę wzrostu skumulowanego w obiegu USDC. Obieg obecnie się kurczy. Debata inwestycyjna koncentruje się zatem na tym, czy pojawiające się przypadki użycia oparte na USDC mogą wystarczająco szybko się rozwijać, aby przezwyciężyć cykliczny spadek szerszej aktywności on-chain.
USDC i USDT coraz częściej pełnią różne funkcje na rynku dolara on-chain. Pod koniec czerwca podaż USDT była w przybliżeniu podzielona między Tron i Ethereum na poziomie 89,9 miliarda dolarów i 86,7 miliarda dolarów, odpowiednio. USDC była bardziej skoncentrowana na Ethereum z kwotą 47,4 miliarda dolarów, a następnie Solana z 7,8 miliarda dolarów, HyperEVM z 5,4 miliarda dolarów i Base z 4,2 miliarda dolarów. Ta dystrybucja odzwierciedla szerszą różnicę w tym, jak używane są te dwie stablecoiny.
Podaż USDT według łańcucha
Źródło: Defillama
Podaż USDC według łańcucha
Źródło: Defillama
USDT działa głównie jako środek płatniczy i transferowy. Na Tron około 93% USDT znajduje się w zwykłych portfelach, podczas gdy 79% transferów to proste ruchy tokenów z ograniczoną interakcją z protokołami DeFi. W pierwszej połowie 2026 roku USDT rozliczyło około 95 miliardów dolarów zidentyfikowanego wolumenu handlowego i płatności, w porównaniu do 14 miliardów dolarów dla USDC, i stanowiło około 92% z 48 miliardów dolarów zidentyfikowanych płatności B2B. Te wzorce są zgodne z rolą USDT w przekazach, transferach peer-to-peer, rozliczeniach wymiany offshore i handlu transgranicznym.
USDC działa bardziej jak aktywo handlowe, zabezpieczenie i rozliczenie. Tylko w czerwcu USDC wygenerował około 2,6 biliona dolarów wolumenu transferów na Base i 1,6 biliona dolarów na Ethereum. USDC na Base obracał się nawet 20 razy dziennie, a aktywność była zdominowana przez płynność DEX i pożyczki błyskawiczne. Ten sam wzór pojawia się na HyperEVM, gdzie podaż USDC wzrosła do 5,4 miliarda dolarów po tym, jak stał się główną stablecoin wspierającą ekosystem handlowy Hyperliquid.
Ta specjalizacja sprawia, że USDC jest bardziej wrażliwy na apetyt na ryzyko związany z kryptowalutami niż USDT. Ta wrażliwość jest obecnie przeszkodą: rynek pozostaje w głębokiej fazie niedźwiedzia, płynność skurczyła się, a aktywność handlowa na łańcuchu spadła gwałtownie z cyklicznych szczytów. Rynki kryptowalut historycznie podążały za wyraźnymi cyklami boom-bust, a obecny spadek może zbliżyć się do trwałego dna w Q4, jeśli wcześniejsze wzory cykli pozostaną aktualne. Do tego czasu słabszy apetyt na ryzyko prawdopodobnie będzie wywierał presję na cyrkulację USDC.
Całkowita wartość zablokowana w DeFi również podąża za cyklem byka i niedźwiedzia kryptowalut.
Nawet w czasie spowolnienia, kilka obszarów aktywności on-chain nadal się rozwija. Perpetual DEX-y są jednymi z najsilniejszych. Kategoria ta stała się kluczowym miejscem dla handlu z dźwignią, z USDC szeroko stosowanym jako zabezpieczenie, margines i płynność rozliczeniowa. Hyperliquid jest największym przykładem, przetwarzającym około 200 miliardów dolarów w wolumenie perpetual w ciągu ostatnich 30 dni, ale szersze znaczenie leży w wzroście zdecentralizowanych instrumentów pochodnych jako sektora. W miarę jak perp DEX-y zyskują płynność, użytkowników i udział w rynku, tworzą powtarzające się zapotrzebowanie na salda USDC w różnych kontach handlowych, pulach płynności i strategiach tworzenia rynku.
Rynki prognozowe stanowią drugie źródło strukturalnego popytu. Polymarket używa pUSD, w pełni zabezpieczonego aktywa opartego na USDC, i przetworzył około 3 miliardów dolarów w wolumenie handlowym w ostatnim 30-dniowym okresie.
USDC jest zatem dobrze przygotowane na następne ożywienie w aktywności kryptowalutowej. Jego koncentracja w handlu, zabezpieczeniach, DeFi i rozliczeniach sprawia, że cyrkulacja jest wysoce procykliczna: podaż kurczy się, gdy płynność on-chain spada, ale może szybko przyspieszyć, gdy wolumeny handlowe, dźwignia i kapitał wracają.
Zastrzeżenie: Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie stanowią porady inwestycyjnej, porady finansowej, porady handlowej ani żadnego innego rodzaju porady i nie powinny być traktowane jako takie. Cała treść przedstawiona poniżej ma wyłącznie charakter informacyjny.
Źródło: BeInCrypto
