Wycena Anthropic przed IPO budzi pytania w obliczu spadków akcji spółek AI

Planowane IPO Anthropic trafia na ostrożniejszy rynek

Anthropic przygotowuje się do pierwszej oferty publicznej, która może być jedną z największych w historii, ale sytuacja rynkowa stała się mniej sprzyjająca. 5 listopada Nasdaq spadł o 5,5%, a akcje Nvidii straciły ponad 9% podczas wyprzedaży spółek technologicznych, którą raport wiąże z obawami o kosztowną infrastrukturę AI i zaostrzenie regulacji. Ta zmiana nastrojów sprawia, że planowana oferta będzie sprawdzianem tego, jak dużym zaufaniem inwestorzy nadal darzą boom na AI.

Termin ma znaczenie, ponieważ oczekiwana wartość Anthropic jest ponownie oceniana, gdy entuzjazm wobec akcji spółek technologicznych słabnie. Oczekiwania dotyczące wyceny spółki spadły z 2 bln do 1,5 bln dolarów, a potencjalni inwestorzy mieli podobno rozmawiać o kwotach od 1,2 do 1,3 bln dolarów, przy czym niektórzy brali pod uwagę 1,1 bln dolarów. Są to relacjonowane rozmowy, a nie potwierdzona cena IPO, więc ostateczne warunki pozostają nieznane.

Anthropic rozwija Claude’a i odnotowała szybki wzrost: w pierwszych dziewięciu miesiącach 2026 roku przychody firmy wyniosły 33,2 mld dolarów, czyli około 13 razy więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku. Ten imponujący wzrost pomaga wyjaśnić, dlaczego inwestorzy mogą brać pod uwagę bardzo wysoką wycenę. Sam w sobie nie przesądza jednak o tym, czy firma zdoła utrzymać tempo ani przełożyć ekspansję na zysk operacyjny — to dwie kwestie poruszone w analizie.

Wzrost i koszty infrastruktury komplikują wycenę

Jednym z powodów do obaw jest spadek tempa wzrostu w ujęciu kwartalnym. Według BloFin Research wzrost przychodów w ujęciu kwartalnym spowolnił ze 144% do 47%. Ten drugi wynik nadal oznacza znaczący wzrost, ale zmiana ma znaczenie przy wycenie zakładającej utrzymanie się wyjątkowo szybkiej ekspansji. Inwestorzy rozważający udział w IPO będą musieli odróżnić duży wzrost przychodów rok do roku od niedawnego spowolnienia; podane dane nie pozwalają ustalić, czy wzrost będzie dalej słabnąć, czy się ustabilizuje.

Według danych przytoczonych przez BloFin Research wynik operacyjny firmy również zmienił się na niekorzyść. Anthropic przeszła od 974 mln dolarów zysku operacyjnego do 567 mln dolarów straty operacyjnej. Raport zwraca też uwagę na zobowiązania o wartości niemal 895 mld dolarów dotyczące przyszłych umów w zakresie mocy obliczeniowej i infrastruktury. Dane te rodzą pytania o zależność między wzrostem, kosztami i rentownością, choć źródło nie podaje harmonogramu realizacji zobowiązań ani szczegółów dotyczących sposobu ich ujęcia.

Przy proponowanej wycenie na poziomie 1,5 biliona dolarów analiza oblicza, że inwestorzy płaciliby około 22-krotność najnowszych kwartalnych przychodów Anthropic w ujęciu annualizowanym. To wymagający mnożnik w przypadku firmy, której ostatni przywołany wynik operacyjny oznacza stratę, przez co cena IPO jest szczególnie wrażliwa na oczekiwania dotyczące przyszłych wyników. To wyliczenie nie gwarantuje wartości: pokazuje relację ceny do przychodów, a nie to, jakie zyski lub przepływy pieniężne firma ostatecznie wygeneruje.

Cel przychodowy na 2028 rok ma kluczowe znaczenie dla tezy inwestycyjnej

Własne prognozy Anthropic stanowią najmocniejsze uzasadnienie dla założenia, że z czasem mnożnik przychodów będzie niższy. Firma prognozuje roczne przychody w wysokości od 190 do 200 miliardów dolarów do 2028 roku. Jeśli ten cel zostanie osiągnięty, obecna wycena wydawałaby się bardziej uzasadniona, wynika z analizy. Prognoza ta jest jednak celem na przyszłość, a nie przychodami już uzyskanymi, a źródło nie przedstawia szczegółowej ścieżki pokazującej, jak Anthropic zamierza osiągnąć ten poziom.

Różnica między obecną sytuacją finansową a prognozą na 2028 r. ma kluczowe znaczenie dla decyzji o IPO. Nabywcy przy proponowanej wycenie płaciliby dziś za wzrost, który jeszcze nie nastąpił, mierząc się jednocześnie z odnotowanym spowolnieniem kwartalnego wzrostu i przejściem do straty operacyjnej. Perspektywy mogłyby uzasadniać optymizm, gdyby udało się je zrealizować, ale dostępne informacje nie pozwalają ocenić, jak prawdopodobne jest osiągnięcie celu ani jakie dodatkowe wydatki będą do tego potrzebne.

Inwestorzy muszą zatem ocenić więcej niż tylko wzrost przychodów. W materiale wskazano trzy praktyczne kwestie: czy wzrost przychodów może uzasadnić wycenę, czy zyski będą rosły w tempie pozwalającym nadążyć za kosztami mocy obliczeniowej oraz czy cena IPO uwzględni rosnącą ostrożność rynku. Dostępne dane nakreślają te kwestie, ale nie dają na nie odpowiedzi. Cena oferty, przyszłe wyniki kwartalne i postępy w realizacji celu na 2028 r. będą ważnymi wskazówkami, jednak dyskusje o wycenie nie przesądzają żadnej z tych spraw.

Powiązania z dostawcami chmury mają szersze znaczenie niż tylko dla Anthropic

Zobowiązania finansowe Anthropic łączą perspektywy spółki również z innymi czołowymi firmami technologicznymi. Amazon, Google i Microsoft zapewniają kluczową infrastrukturę obliczeniową, a Nvidia korzysta na rosnącym popycie na AI. BloFin Research szacuje, że Anthropic zobowiązał się wydać co najmniej 269 mld dolarów na usługi obliczeniowe u największych dostawców chmury. Materiał nie rozbija tej kwoty na poszczególnych dostawców, ale pokazuje, dlaczego oczekiwania dotyczące zapotrzebowania Anthropic na moc obliczeniową są istotne także dla firm innych niż kandydat do IPO.

Spadek na rynku 5 listopada nadaje tej ofercie szerszy wymiar branżowy. Jak wynika z raportu, Nasdaq spadł o 5,5%, a akcje Nvidii straciły ponad 9% w związku z obawami o kosztowną infrastrukturę AI i zaostrzenie regulacji. Ten kontekst może wpływać na to, jak inwestorzy wyceniają firmy związane ze sztuczną inteligencją i ich dostawców, nie dowodzi jednak, że to wyniki Anthropic spowodowały wyprzedaż. IPO odbędzie się na rynku, który wykazuje coraz większą wrażliwość na obawy dotyczące wydatków na AI.

Przyjęcie IPO będzie zależeć od tego, jak inwestorzy ocenią szybki wzrost przychodów w zestawieniu z wolniejszym wzrostem kwartalnym, stratami operacyjnymi i znacznymi zobowiązaniami infrastrukturalnymi. Prognozowany przedział przychodów na 2028 rok może stanowić podstawę wyceny, pozostaje jednak jedynie prognozą; nieznana jest również ostateczna cena IPO ani gotowość inwestorów do zaakceptowania wskazanych ryzyk. Oferta Anthropic może zatem wystawić na próbę zaufanie do boomu na AI, a jej wynik będzie zależał od dowodów na to, że wydatki przełożą się na trwałe przychody i długoterminowe zyski.

Źródło: BeInCrypto