USD/JPY wzrósł do 158,93 w poniedziałek, osiągając najwyższy poziom w tym miesiącu. Zaledwie 10 dni temu interwencja Japonii w wysokości prawie 88 miliardów jenów obniżyła parę z poziomu 164.
Jen ponownie jest najsłabszą główną walutą sierpnia. Walka może teraz przenieść się na rynek obligacji Japonii, gdzie 10-letnie rentowności znajdują się blisko wieloletnich szczytów.
Interwencja w wysokości 88 miliardów jenów już słabnie
Japońskie Ministerstwo Finansów kupiło jeny 30 i 31 lipca, działając przez Bank Japonii (BOJ). Dane z konta BOJ sugerują, że pierwszy dzień kosztował około ¥8,45 biliona, czyli 53 miliardy dolarów. To plasuje się wśród największych zakupów jenów w ciągu jednego dnia w historii.
Druga runda następnego dnia dodała około 34 miliardy dolarów. Łącznie, dwa dni kosztowały Tokio blisko 88 miliardów dolarów. To było na dodatek do szacowanej kampanii wiosennej w wysokości ¥11,7 biliona, której efekt zniknął w ciągu kilku tygodni.
Stany Zjednoczone dołączyły do akcji, dokonując pierwszego skoordynowanego zakupu jenów od 1998 roku. Waszyngton sprzedał euro za jeny przez Nowojorską Rezerwę Federalną. Europejscy urzędnicy podobno dowiedzieli się o tym dopiero później.
Szok zadziałał na początku. USD/JPY spadł z nieco poniżej 164 do około 157,3 na początku sierpnia, pokazują dane TradingView. Poniedziałkowy wzrost oznacza, że para odzyskała już około jednej czwartej tego spadku.
Każda interwencja kosztuje więcej niż poprzednia. Strona amerykańska podobno wydała tym razem od 5 do 10 miliardów dolarów, w porównaniu do 833 milionów w 1998 roku. Japonia działała samodzielnie w 2022 i 2024 roku, a oba te wzrosty również zniknęły w ciągu kilku tygodni.
Odcinek z 1998 roku niesie ze sobą lekcję. Wtedy jen zdecydowanie zmienił się dopiero miesiące później, gdy transakcje carry zostały rozliczone, a Tokio przeszło do naprawy swoich banków. Kupowanie jena dawało czas. Zmiana polityki zrobiła resztę.
Kapitał wciąż opuszcza Japonię
Goldman Sachs dostrzega jeden powód, dla którego ratunek nie przynosi efektów. Japońscy inwestorzy wciąż kupowali zagraniczne obligacje w szybkim tempie w lipcu, według opinii Goldmana. Krótko mówiąc, pieniądze wciąż opuszczają Japonię szybciej, niż urzędnicy mogą je ściągnąć z powrotem.
Bank twierdzi, że podwyżka stóp procentowych BOJ w przyszłym miesiącu pomogłaby jenowi bardziej niż kolejny ratunek. Jednak handlowcy stóp procentowych zmniejszyli prawdopodobieństwo ruchu we wrześniu w poniedziałek, zauważył strateg Marc Chandler. Rynek w rzeczywistości wyzywa urzędników do działania.
Dane z poniedziałku dostarczyły wątpiącym więcej argumentów. Japonia odnotowała deficyt na rachunku bieżącym w wysokości ¥92,3 miliarda (580,7 miliona dolarów) w czerwcu, pierwszy od 17 miesięcy. Rachunek bieżący to najszersza księga pieniędzy wpływających i wypływających z kraju.
Ekonomiści spodziewali się nadwyżki w wysokości około ¥1,51 biliona (9,5 miliarda dolarów). Zamiast tego, większe wypłaty dywidend dla zagranicznych akcjonariuszy zmniejszyły dochody z inwestycji Japonii o 74%. Droższe importy paliw również wpłynęły na bilans handlowy, wprowadzając go na minus.
Pełny obraz jest mniej dramatyczny. Japonia wciąż miała rekordową nadwyżkę w wysokości ¥17,43 biliona (109,7 miliarda dolarów) w pierwszej połowie 2026 roku, wspieraną przez silny eksport chipów. Jednak niepowodzenie w czerwcu miało miejsce w najgorszym możliwym momencie dla sentymentu wobec jena.
Mohamed El-Erian, główny doradca ekonomiczny Allianz, twierdzi, że rozwiązanie leży w polityce, a nie w sile ognia.
„Jen osłabia się stopniowo od dużej wspólnej interwencji walutowej Japonii i USA, co jest ostrym przypomnieniem, że kluczem do naprawy „niewłaściwej wyceny” waluty jest odpowiednie dobranie miksu polityki. Im dłużej Japonia zwleka z tym, tym bardziej nieuchwytny staje się cel tej historycznej interwencji,” napisał.
Rynek obligacji Japonii staje się prawdziwym testem
Wynik rentowności 10-letnich obligacji rządowych Japonii (JGB) osiągnął 2,807% w poniedziałek, według TradingView. Wzrosła z poziomu poniżej 2% w styczniu i obecnie znajduje się blisko wieloletnich szczytów.
Ten wzrost ma znaczenie, ponieważ dług publiczny Japonii przekracza 200% PKB, co stanowi najcięższe obciążenie wśród głównych gospodarek. Każda podwyżka stóp procentowych zwiększa rachunek odsetkowy państwa.
Sam BOJ przyczynia się do tego wzrostu. Co najmniej trzech członków zarządu powiedziało, że bank może podnieść stopy szybciej niż planowano, co pokazuje podsumowanie lipcowego posiedzenia. Gubernator Kazuo Ueda rzekomo sygnalizował możliwą podwyżkę we wrześniu, co pomogło przyciągnąć Waszyngton do ratunku.
Na razie bank centralny utrzymuje swoją stopę procentową na poziomie 1%. Ostrzegł, że inflacja bazowa może przekroczyć jego cel na poziomie 2%.
Wyższe rentowności mają podwójny wpływ na Tokio. Szybsza ścieżka podwyżek zawęzi różnicę stóp procentowych z USA i pomoże jenowi. Zwiększy to również straty papierowe narastające na japońskich bilansach.
Czterej największych ubezpieczycieli na życie w Japonii już posiadają około 96 miliardów dolarów w niezrealizowanych stratach z JGB. Japonia jest również największym zagranicznym posiadaczem amerykańskich obligacji skarbowych, wynoszącym około 1,14 biliona dolarów. Chaotyczny wzrost rentowności może zmusić do sprzedaży po obu stronach Pacyfiku.
To ryzyko wyjaśnia, dlaczego USA w ogóle wsparły ratunek. Urzędnicy podobno obawiali się, że niekontrolowane osłabienie jena napędzi inflację w Japonii i podniesie rentowność obligacji na całym świecie. Obrona waluty, innymi słowy, podwajała się jako zapora dla rynku obligacji.
Bitcoin jest w trudnej sytuacji
Kryptowaluty mają w tym interes. Transakcje carry pożyczają tani jen, aby sfinansować zakłady na aktywa o wyższej rentowności, więc nagła siła jena zmusza do chaotycznych wyjść. Bitcoin (BTC) spadł do blisko 63 000 dolarów, gdy wspólny ratunek został ogłoszony.
Traderzy pamiętają, jak źle to może się skończyć. W sierpniu 2024 roku niespodziewana podwyżka BOJ pomogła wywołać globalne wycofanie transakcji carry. Nikkei przeżył najgorszy dzień od 1987 roku, a Bitcoin chwilowo spadł poniżej 50 000 dolarów.
Obecna sytuacja działa w obie strony dla kryptowalut. Podwyżka we wrześniu może ponownie ścisnąć transakcje carry i odciągnąć płynność od aktywów ryzykownych. Nieudana obrona jena może z kolei podnieść globalne rentowności, co będzie kolejnym ciosem dla apetytu na ryzyko.
Ostrożność już się objawia. Bitcoin ledwo się poruszył w zeszłym tygodniu, nawet gdy złoto i srebro zorganizowały rajd metali o wartości 2,7 biliona dolarów. Inwestorzy szukający zabezpieczenia najpierw sięgnęli po metale.
Na chwilę obecną BTC zmienił właściciela za 64 038 dolarów, stopniowo spadając poniżej progu 65 000 dolarów. Ten spokój odczytuje się jako czekanie i obserwowanie, a nie jako zielone światło.
Kalendarz krótkoterminowy oferuje wiele impulsów. Dane o inflacji w USA pojawią się w środę, a słaby wynik może złagodzić presję na parze. Przełamanie powyżej 159 ożywi rozmowy o drugim wspólnym uderzeniu w pobliżu 160.
Wrzesień teraz jawi się jako decydujący moment. Potwierdzona podwyżka mogłaby w końcu zawęzić różnicę w stopach, chociaż podniesie to również rentowności JGB i straty ubezpieczycieli. Kolejne wstrzymanie pozostawi Tokio broniące 160 tylko z rezerwami.
Te 88 miliardów dolarów mogło kupić czas, a nie punkt zwrotny. To, czy jen znajdzie dno, i czy Bitcoin pozostanie spokojny, może zależeć od tego, ile bólu na rynku obligacji Japonia jest gotowa znieść.
Źródło: BeInCrypto
