Khing Oei, były inwestor kredytowy w Goldman Sachs, mówi, że rynek źle wycenia preferencyjne akcje STRC Strategy. Jego obliczenia wskazują, że są warte około 96 dolarów. Handlują w pobliżu 85 dolarów.
Oei spędził 25 lat na wycenianiu ryzykownych długów w Goldman Sachs i funduszach hedgingowych. Podzielił się swoim modelem STRC w niedawnej długiej dyskusji.
Dlaczego 14% rentowność STRC MicroStrategy wprowadza w błąd
STRC wypłaca dywidendę w wysokości 12%. Podziel to przez dzisiejszą zdyskontowaną cenę, a otrzymasz rentowność powyżej 14%. Ta liczba jest wszędzie. Oei mówi, że to błędne.
Oto problem. Te obliczenia zakładają, że STRC wypłaca na zawsze, bez względu na wszystko. STRC nie obiecuje niczego takiego. Nigdy nie osiąga terminu zapadalności i nigdy nie musi spłacać swojej wartości nominalnej wynoszącej 100 dolarów, znanej jako par. Wypłaca tylko wtedy, gdy MicroStrategy może sobie na to pozwolić.
Akcje spadły o 25% poniżej wartości nominalnej podczas czerwcowej wyprzedaży Bitcoina. To sprawiło, że rentowność wyglądała tak apetycznie.
„To doświadczenie pozostawia cię z prostym instynktem: nigdy nie wyceniaj strumienia, dzieląc kupon z tego roku przez dzisiejszą cenę,” napisał Oei w swojej analizie.
Śledź nas na X, aby otrzymywać najnowsze wiadomości na bieżąco
Dlatego wycenia STRC jak obligację. Liczy gotówkę, którą faktycznie wypłaci, i nic więcej. Panel kontrolny Strategy pokazał 843,775 Bitcoinów (BTC) o wartości 54 miliardów dolarów, plus 3 miliardy dolarów w gotówce. Długi i senior preferowane akcje roszczą sobie 8 miliardów dolarów z tej kwoty. 10,5 miliarda dolarów STRC przychodzi następnie.
29 lat dywidend, nawet jeśli Bitcoin nigdy nie wzrośnie
Odejmując roszczenia seniorów, 50,2 miliarda dolarów wspiera preferowane akcje. Koszt dywidendy wynosi 1,73 miliarda dolarów rocznie.
To produkuje dwie uderzające liczby. Bitcoin musi rosnąć tylko o 3,4% rocznie, a dywidendy nigdy się nie kończą. Jeśli Bitcoin pozostanie na stałym poziomie na zawsze, pieniądze wystarczą na 29 lat.
Wartość tych 29 lat płatności przy 12% stopie dyskontowej wynosi 96,30 USD. BeInCrypto sprawdziło obliczenia. To się zgadza.
Rynek płaci 85,29 USD. Ta cena kupuje tylko 17 lat dywidend. Oei uważa, że to zbyt pesymistyczne, ponieważ STRF, bezpieczniejsza akcja strategii powyżej STRC, przynosi tylko 10,4%.
Ta różnica między 85 a 96 USD to 13% błędnej wyceny. Niesie to ze sobą wyraźne implikacje. Jeśli Oei ma rację, nabywcy zbierają 14% zysku, podczas gdy cena rośnie w kierunku wartości godziwej. Jeśli rynek ma rację, zniżka jest ostrzeżeniem, że dywidenda może pewnego dnia się skończyć.
Niektórzy nabywcy zdają się zgadzać z Oei. Badanie BitcoinTreasuries wykazało, że ponad połowa posiadaczy kupiła spadek poniżej wartości nominalnej.
Droga powrotna do 100 USD
Cena Bitcoina wykonuje większość pracy. Tabela Oei wskazuje, że STRC wraca do 100 USD, jeśli Bitcoin osiągnie 80 000 USD. Przy 40 000 USD spada do 58 USD.
MicroStrategy również ma dźwignie. STRC zadebiutuje w lipcu 2025 roku po 90 USD z 9% dywidendą. Zarząd podnosił stawkę raz za razem, teraz 12%, aby przyciągnąć cenę w kierunku wartości nominalnej.
Gotówka również pomaga. Każde 1 miliard USD zebrany i utrzymywany w rezerwie dodaje około czterech punktów, szacuje Oei. Odkup akcji dodaje pięć, ponieważ strategia zapłaci 85 USD za coś, co wycenia na 96 USD.
Sama błędna wycena staje się najtańszym narzędziem firmy. Rosnąca pula gotówki pasuje do tego, co jeden z działów badawczych nazwał pivotem zimy Bitcoina.
Jedno zastrzeżenie ma zastosowanie. Oei prowadzi Treasury, europejską firmę zajmującą się bitcoinowym skarbem, więc korzysta, gdy te akcje są traktowane poważnie. Sceptycy również pozostają. Ekonomista Peter Schiff właśnie przewidział spadek do 20 000 dolarów, a inni pytają, kto ostatecznie zapłaci, jeśli zakład Strategii na 64 miliardy dolarów się nie powiedzie.
Pytanie jest teraz proste. Czy firma z aktywami o wartości 57 miliardów dolarów zasługuje na tyle wątpliwości w związku z rachunkiem dywidendy w wysokości 1,73 miliarda dolarów? Następny ruch bitcoina będzie miał duże znaczenie dla odpowiedzi na to pytanie.
Źródło: BeInCrypto
