Przetrwanie strategii zależy od pokrycia płynności, podczas gdy premia MSTR prawdopodobnie zależy od tego, czy Bitcoin odzyska koszt podstawowy firmy. Rynek niedźwiedzia może się zakończyć dla BTC, zanim zakończy się dla MSTR.
Strategia, w szerokim sensie, to firma stworzona w celu zapewnienia dźwigni finansowej na Bitcoin. Pozyskuje kapitał w dolarach poprzez mieszankę akcji zwykłych, konwertowalnego długu i papierów wartościowych preferencyjnych, a następnie wykorzystuje te środki do zakupu Bitcoina. Model działa niezwykle dobrze, gdy Bitcoin rośnie, a MSTR handluje z istotną premią w stosunku do swojej podstawowej wartości netto aktywów Bitcoin. Staje się to trudniejsze, gdy Bitcoin wchodzi w rynek niedźwiedzia, premia akcji zwykłych się kurczy, a stałe zobowiązania związane z kapitałem wciąż rosną.
To jest kontekst dla nowego Ramowego Programu Kapitału Cyfrowego firmy. Oznacza to bardziej wyraźne przejście od myślenia tylko o akumulacji do aktywnego zarządzania bilansem. Ramy mają pięć głównych elementów.
- Po pierwsze, Strategia ma teraz politykę rezerwy w USD zatwierdzoną przez zarząd, która ustala 12-miesięczną minimalną rezerwę na dywidendy preferencyjne i odsetki od długu, przy czym zatwierdzenie zarządu jest wymagane, aby zejść poniżej tego poziomu.
- Po drugie, firma zrewidowała politykę dywidendową dla STRC, swojego zmiennego preferencyjnego papieru wartościowego, podnosząc stopę do 12,00%. Chociaż celem firmy jest, aby STRC handlował w czasie w przedziale około 99 USD do 100 USD, jasno stwierdzono, że firma niekoniecznie zwiększy stopę dywidendy STRC tylko dlatego, że STRC handluje poniżej tego przedziału.
- Po trzecie, zatwierdzono do 1,0 miliarda USD wykupu preferencyjnych papierów wartościowych, z STRC jako priorytetem.
- Po czwarte, zatwierdzono do 1,0 miliarda USD wykupu akcji zwykłych.
- Po piąte, zatwierdzono do 1,25 miliarda USD monetyzacji Bitcoina w celu sfinansowania lub uzupełnienia rezerwy USD.
Monetyzacja Bitcoina jest najważniejszą zmianą. Wcześniejsza narracja inwestycyjna strategii opierała się na gromadzeniu Bitcoina i unikaniu sprzedaży. Nowa polityka pozwala zarządowi na sprzedaż Bitcoina w sposób przemyślany, gdy robi to w celu ochrony szerszej struktury kapitałowej.
Pierwsze widoczne wykorzystanie ramy pojawiło się szybko. 6 lipca strategia ujawniła, że sprzedała 3 588 Bitcoinów za około 216 milionów USD między 29 czerwca a 5 lipca. Dochody zostały wykorzystane do wypłaty preferencyjnych dywidend i odbudowy rezerwy gotówkowej.
Dla firmy, której marka została zbudowana wokół gromadzenia Bitcoina, sam zwrot naturalnie wzbudził obawy. Rzeczywista sprzedaż była jednak niewielka w porównaniu do dziennego wolumenu handlu Bitcoinem wynoszącego około 200 do 300 miliardów USD, a rynek wchłonął ją bez widocznego wpływu na cenę BTC.
Dlatego postrzegamy to mniej jako początek chaotycznego wycofywania się, a bardziej jako konstruktywny pierwszy krok w kierunku aktywnego zarządzania bilansem.
Czy strategia ma przestrzeń na resztę zimy?
Czerwiec był brutalny dla strategii. Bitcoin spadł w kierunku 58 tys. dolarów, akcje MSTR chwilowo spadły poniżej 82 dolarów, a STRC, preferowana strategia, stara się utrzymać w pobliżu 100 dolarów, odłączyła się poniżej 75 dolarów.
Obawy są w dużej mierze spowodowane przez USD Miesięczną Pokrycie Dywidend, rezerwę dolara podzieloną przez miesięczny rachunek za dywidendy akcji preferencyjnych. Zmieniło się to dość dramatycznie w ostatnich miesiącach, z 21,0 miesięcy i rezerwą 1,44 miliarda dolarów 1 grudnia 2025 roku, do około 30 miesięcy i 2,25 miliarda dolarów do 1 lutego 2026 roku, a następnie do około tylko 5,9 miesięcy przy rezerwie 871 milionów dolarów pod koniec maja.
Na początku lipca 2026 roku rezerwa wynosi 2,55 miliarda dolarów w porównaniu do 1,763 miliarda dolarów rocznych zobowiązań, Miesięczne pokrycie dywidend wraca do 17,4 miesięcy pokrycia tylko gotówkowego. Dodając 1,25 miliarda dolarów autoryzowanej monetyzacji Bitcoina, zobowiązana płynność osiąga około 3,8 miliarda dolarów, czyli 25,9 miesięcy.
Przestrzeń ma znaczenie w kontekście długości obecnej zimy Bitcoina. Ostatnie trzy rynki niedźwiedzie Bitcoina są ściśle skumulowane: około 14 miesięcy i –85% w latach 2013–2015, około 12 miesięcy i –84% w latach 2017–2018 oraz 12 miesięcy i –77% w latach 2021–2022. Obecny cykl osiągnął szczyt w pobliżu 126 tys. dolarów w październiku 2025 roku i handluje w okolicach 63 tys. dolarów na 7 lipca 2026 roku, co oznacza spadek o około 50%, trwający około 9 miesięcy.
Jeśli ten cykl jest podobny do tych trzech, dno osiągnie poziom od trzech do pięciu miesięcy, w Q4 2026. Naszym podstawowym scenariuszem jest dno w niskich $50K, w okolicach zrealizowanej ceny Bitcoina, łącznego kosztu on-chain każdego monety oraz strefy, w której poprzednie cykle osiągnęły dno. Ten poziom jest znacznie poniżej średniej ceny zakupu Strategii wynoszącej $75,476, więc dno pozostawia firmę głęboko pod wodą w kwestii jej Bitcoina.
Zatem, w wąskim wskaźniku pokrycia dywidendy, Strategia wydaje się mieć wystarczająco dużo miejsca na historycznie normalną pozostałą zimę kryptowalut. Pozostały rynek niedźwiedzia trwający 3–5 miesięcy jest komfortowo pokryty.
Odzyskanie kosztu podstawowego w 1H 2027 ożywia premię MSTR
Dno Bitcoina nie jest dnem MSTR. Przy dnie w niskich $50K, Strategia jest głęboko pod wodą w kwestii Bitcoina zakupionego w okolicach $75K. Niskie wartości akcji mają tendencję do formowania się później niż dno Bitcoina, ponieważ rynek potrzebuje dowodów na to, że odbicie jest wystarczająco trwałe, przywracając tym samym premię MSTR, stabilizując STRC i ponownie otwierając koło zamachowe pozyskiwania kapitału.
Aby to się zmieniło, Bitcoin musi wzrosnąć powyżej średniego kosztu Strategii wynoszącego 75,5 tys. USD. Poniżej tej wartości każda sprzedaż Bitcoina w celu sfinansowania dywidend generuje stratę, STRC pozostaje wrażliwy na nagłówki dotyczące pokrycia, a akcje zwykłe wydane blisko 1x mNAV byłyby znacznie mniej atrakcyjne dla akcjonariuszy, ponieważ zapewniają ograniczoną akrecję BTC na akcję. Powyżej tej wartości Strategia jest na plusie na swoim portfelu, a premia MSTR może zacząć znowu nabierać większego znaczenia. To ma znaczenie, ponieważ historyczny silnik Strategii zależy od emisji akcji zwykłych z premią, zakupu większej ilości Bitcoina i zwiększenia BTC na akcję. Utrzymujący się ruch powyżej kosztu podstawowego pomógłby wznowić ten mechanizm.
Odzyskanie 75,5 tys. USD wymaga wzrostu o około +37% z 55 tys. USD, +45% z 52 tys. USD lub +51% z 50 tys. USD. Dwa wcześniejsze dołki osiągnęły ruchy tej wielkości w przybliżeniu w 60–69 dni (listopad 2022) i 108 dni (grudzień 2018), co stawia pierwszy odzysk kosztu podstawowego między końcem IV kwartału 2026 a II kwartałem 2027, w pierwszej połowie 2027 roku.
Wnioskiem jest to, że przetrwanie Strategii zależy od pokrycia płynności, podczas gdy premia MSTR prawdopodobnie zależy od odzyskania przez Bitcoin kosztu podstawowego firmy. Rynek niedźwiedzia może zakończyć się dla BTC, zanim zakończy się dla MSTR. Aby akcje osiągnęły zdecydowany dołek, inwestorzy prawdopodobnie muszą zobaczyć, że Bitcoin wraca powyżej średniej ceny zakupu Strategii i znajduje trwałą podstawę.
Zastrzeżenie: Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie stanowią porady inwestycyjnej, porady finansowej, porady handlowej ani żadnego innego rodzaju porady i nie powinny być traktowane jako takie. Cała treść przedstawiona poniżej ma wyłącznie charakter informacyjny.
Źródło: BeInCrypto
