VanEck ocenił praktyki Metaplanet w zakresie wynagrodzeń kadry kierowniczej jako „złe” — to jedyna spółka spośród 10 największych firm posiadających aktywa cyfrowe w skarbcu, która otrzymała taką ocenę. Nie spełnia żadnego z czterech kryteriów firmy.
Nota analityczna ukazała się 18 września. Ocena pozostaje bez zmian, mimo że w ciągu ostatniego miesiąca Metaplanet dwukrotnie zmniejszył pulę opcji dla kadry kierowniczej.
Czym jest spółka skarbcowa aktywów cyfrowych
Spółka skarbcowa aktywów cyfrowych to spółka publiczna, której główną działalnością jest posiadanie kryptowalut w bilansie. Metaplanet, notowany na giełdzie w Tokio, posiada 43 000 bitcoinów (BTC). Finansuje te zakupy, emitując nowe akcje, a także zaciągając dług i emitując akcje uprzywilejowane.
Emisja nowych akcji oznacza, że tort dzieli się na więcej kawałków. Każdy kawałek staje się mniejszy. To właśnie rozwodnienie udziałów.
Umowa, na którą godzą się inwestorzy, jest prosta. Spółka kupuje tyle bitcoinów, by każdy z pozostałych kawałków był nadal wart więcej niż wcześniej.
Rola wynagrodzeń kadry kierowniczej
Spółki częściowo wynagradzają kadrę kierowniczą opcjami na akcje. Opcja daje prawo do kupna akcji spółki w późniejszym terminie po ustalonej cenie. Jeśli kurs akcji wzrośnie, takie prawo zyskuje wartość.
Opcje te znajdują się w puli. Pula odpowiadająca 2% spółki oznacza, że kadra kierownicza może ostatecznie uzyskać prawo do 2% wszystkich akcji.
Im większa pula, tym większa część wartości spółki trafia do kadry kierowniczej zamiast do akcjonariuszy.
Skąd wzięła się pula opcji Metaplanet
W 2022 roku Metaplanet była podupadającym operatorem hoteli. W lutym 2023 roku akcjonariusze zatwierdzili plan ratunkowy, przyznając siedmiorgu pracownikom opcje na łącznie 46 milionów akcji z ceną wykonania 10 jenów.
Ta liczba nigdy nie była stała. Klauzula w planie automatycznie dostosowywała wielkość przyznawanych opcji do 20% każdej emisji akcji spółki.
Po przyjęciu strategii bitcoinowej w kwietniu 2024 roku Metaplanet zaczęła emitować akcje, aby finansować zakupy, obok zaciągania długu i emisji akcji uprzywilejowanych. Tylko sprzedaż akcji rozwadniała udziały dotychczasowych akcjonariuszy, a klauzula była powiązana właśnie z nią.
Każda taka emisja zmniejszała więc udział akcjonariuszy i jednocześnie powiększała pulę dla kadry kierowniczej.
W ciągu dwóch lat liczba akcji Metaplanet wzrosła ze 153,9 miliona do około 1,35 miliarda. Pula rosła wraz z nią — z 46 milionów do 319,5 miliona akcji.
Skutki dla akcjonariuszy
Akcjonariusze zostali rozwodnieni, by sfinansować zakup bitcoinów. Udział kierownictwa rósł wraz z tym rozwodnieniem.
Przed niedawnymi cięciami, według szacunków VanEck, około 80% bitcoinów kupionych przez Metaplanet przypadało akcjonariuszom. Rozwodnienie związane z pulą dla kierownictwa pochłonęło pozostałą jedną piątą.
Nie zdecydował o tym żaden komitet. Zadziałała automatycznie formuła — dlatego VanEck wskazuje właśnie tę spółkę.
Nie wszyscy uważają pulę opcji za nadmierną. David Bailey, prezes Nakamoto, bronił jej skali.
Śledź nas na X, aby otrzymywać najnowsze wiadomości na bieżąco
Co faktycznie zmierzył VanEck
VanEck przyjrzał się 10 największym spółkom skarbcowym i zadał cztery pytania.
- Jak duża jest pula opcji w stosunku do liczby akcji po pełnym rozwodnieniu
- Jaka jej część przypada imiennie wskazanym członkom kadry kierowniczej
- Czy pula może rosnąć bez głosowania akcjonariuszy
- Czy największa nagroda jest uzależniona od spełnienia określonych kryteriów
Pula opcji Metaplanet stanowi 14,7% akcji, wobec średniej 4,0% wśród porównywalnych spółek. Członkowie jej kadry kierowniczej posiadają 8,2% akcji, wobec 0,8%. Oznacza to, że wielkość puli jest około 4 razy większa od poziomu w grupie porównawczej, a udział kadry kierowniczej — 10 razy większy.
Akcjonariusze nigdy nie głosowali nad zwiększeniem puli ani nad dwiema zmianami wprowadzonymi w 2026 r., a do otrzymania nagród wystarczy pozostać zatrudnionym.
Metaplanet nie spełnił żadnego z czterech kryteriów. Pozostałe dziewięć spółek je spełniło, a Strategy, BitMine i cztery inne otrzymały dobre noty.
„Uznajemy Metaplanet (MTPLF) za jedyną spółkę wśród 10 największych DAT, którą oceniamy jako «złą» pod względem praktyk wynagradzania kadry kierowniczej; jej wynik jest znacznie poniżej poziomu «akceptowalnego»” — stwierdziła firma.
Co się ostatnio zmieniło
Rada dyrektorów dwukrotnie ustąpiła pod naciskiem akcjonariuszy.
- 18 sierpnia.Rada uchyliła klauzulę powodującą automatyczne rozwadnianie. Pula pozostała jednak na zawyżonym poziomie.
- 11 września.Rada przywróciła warunki obowiązujące przed sprzedażą akcji we wrześniu 2025 roku. Ta zmiana zmniejszyła pulę o 41%, do 188,2 miliona akcji.
Jednak 82,8 miliona akcji trafiło już do osób z wewnątrz spółki na starych warunkach. Pozostało tylko 105,4 miliona potencjalnych nowych akcji, czyli około 7% wszystkich akcji spółki. VanEck twierdzi, że to nadal znacznie gorszy wynik niż u jakiejkolwiek porównywalnej spółki, dlatego ocena „zła” pozostaje bez zmian.
Firma wskazuje cztery zmiany, które podniosłyby ocenę. Pierwszą jest anulowanie około 273 milionów akcji utworzonych na mocy tej klauzuli; kolejne to mniejszy program zatwierdzony przez akcjonariuszy, wynagrodzenie uzależnione od liczby bitcoinów przypadających na akcję oraz pisemna polityka określająca terminy przyznawania akcji.
Subskrybuj nasz kanał YouTube, aby oglądać liderów i dziennikarzy, którzy dostarczają fachowych spostrzeżeń
Źródło: BeInCrypto
