Bitcoin Magazine
Model Berkshire dla Bitcoina: Orange Juice
Na rynku korporacyjnych inwestycji w Bitcoina dominuje obecnie jedna agresywna strategia. Firmy stosujące ten model polegają niemal wyłącznie na rynkach kapitałowych i inżynierii finansowej — emitują dług, akcje uprzywilejowane i akcje zwykłe z premią — by przekształcić swoje bilanse w wzmocnione, obarczone wysokim ryzykiem beta instrumenty odzwierciedlające cenę Bitcoina.
Orange Juice, firma założona przez partnerów funduszu ego death capital, wprowadza teraz do gry zupełnie nową strategię korporacyjną. Zamiast działać jako wehikuł inżynierii finansowej zależny od rynków kapitałowych, Orange Juice planuje przejmować rentowne amerykańskie przedsiębiorstwa, utrzymywać je bezterminowo, usprawniać ich działalność i przeznaczać część generowanych przez nie nadwyżek przepływów pieniężnych na zakup Bitcoina. Podczas gdy dominujący model zamienia popyt inwestorów na papiery dłużne w Bitcoina, Orange Juice chce zamieniać stabilne zyski operacyjne w Bitcoina.
Aby zrozumieć wartość tego nowego podejścia, trzeba pojąć, czym zasadniczo różni się ono od dominującego paradygmatu: Orange Juice celowo nie stawia wszystkiego na Bitcoina. Opierając swój bilans na tradycyjnych zyskach z działalności operacyjnej, firma rezygnuje z gwałtownego wzrostu ekspozycji na Bitcoina podczas hossy w zamian za strumień stóp zwrotu słabo skorelowany z jego ceną, który pełni rolę niezbędnego stabilizatora podczas bessy.
Stabilizatory na rynku niedźwiedzia i antycykliczna siła nabywcza
Główny argument przemawiający za modelem Orange Juice staje się najdobitniejszy podczas bessy na Bitcoinie. Firmy bitcoinowe, których działalność zależy od przepływów na rynkach kapitałowych, radzą sobie najlepiej, gdy inwestorzy chętnie je finansują. Wysokie ceny Bitcoina sprzyjają wyższym wycenom kapitału własnego, dzięki czemu emisja akcji przynosi znaczne korzyści, a dobra koniunktura na rynkach kredytowych obniża koszt pożyczek. Jednak podczas spadków na rynku ta dynamika się odwraca. Premie za akcje maleją, kredyt drożeje, a rynki kapitałowe stają się znacznie mniej otwarte na finansowanie. W rezultacie bilanse spółek skoncentrowanych wyłącznie na Bitcoinie tracą siłę nabywczą właśnie wtedy, gdy Bitcoin jest wyceniany najniżej.
Teoretycznie Orange Juice mogłoby wykorzystać wartość swojej działalności niezwiązanej z Bitcoinem jako bufor chroniący przed „naprawdę okropnymi miesiącami”. Trwała działalność operacyjna — na przykład firma zajmująca się zwalczaniem szkodników, dostawca zarządzanych usług IT czy wykonawca usług utrzymania ruchu w przemyśle — może nadal pobierać płatności od klientów i generować wolne przepływy pieniężne, nawet gdy wartość Bitcoina spada o 50%. Te stabilne przepływy pieniężne z działalności operacyjnej zapewniają firmie wolne od obciążeń możliwości zakupowe o charakterze antycyklicznym, gdy zewnętrzne rynki kapitałowe są zamknięte. U podstaw działalność niezwiązana z Bitcoinem pełni funkcję dywersyfikacyjną: zapewnia nieskorelowane źródło stóp zwrotu, które ogranicza zmienność wartości przedsiębiorstwa i chroni firmę przed niechętnym do podejmowania ryzyka rynkiem kapitałowym. Ma to również znaczenie w przypadku finansowania dłużnego, ponieważ wolne przepływy pieniężne można przeznaczyć na wypłatę dywidend od akcji uprzywilejowanych lub obsługę odsetek od zadłużenia, co może wyeliminować konieczność emisji akcji na dołku bessy.
Kompromis: koszt kapitału i minimalna wymagana stopa zwrotu z Bitcoina
Ponieważ Orange Juice nie jest spółką, której bilans składa się wyłącznie z Bitcoina, ochrona przed spadkami wiąże się z wyraźnym kompromisem strukturalnym.
Każde przejęcie dokonywane przez Orange Juice wiąże się z kosztem kapitału i niejawną stopą progową: samym Bitcoinem. Jeśli Orange Juice dysponuje kapitałem w wysokości 20 mln dolarów, musi zdecydować, czy pierwszego dnia zainwestować te 20 mln dolarów bezpośrednio w Bitcoin, czy wykorzystać je do przejęcia firmy generującej (przykładowo) 3 mln dolarów rocznych przepływów pieniężnych. Nawet jeśli firma zapewnia atrakcyjny początkowy zwrot gotówkowy na poziomie 15%, Orange Juice nadal musi odpowiedzieć sobie na pytanie, czy ostatecznie stworzy ona więcej wartości wyrażonej w Bitcoinach niż samo trzymanie bazowego aktywa.
Podczas utrzymującej się hossy model ten oczywiście wiąże się z nieodłącznym obciążeniem. Firma przynosząca roczny zwrot na poziomie 12–15% może okazać się błędną decyzją alokacyjną, jeśli cena spot Bitcoina będzie rosła znacznie szybciej, a akcje Orange Juice będą naturalnie pozostawać w tyle za wybuchowymi stopami zwrotu z lewarowanych, czysto bitcoinowych „akcji cyfrowych”. Orange Juice zakłada, że możliwość agresywnego kupowania podczas spadków na rynku niedźwiedzia (lub przynajmniej obsługiwania zobowiązań bez sprzedawania Bitcoina ani emisji akcji) dzięki gotówce z działalności operacyjnej ostatecznie zrekompensuje koszt alternatywny niewkładania każdego dolara bezpośrednio w Bitcoin.
Ryzyko realizacji i jakość przejęć
Aby ten kontrcykliczny mechanizm działał, model w dużej mierze zależy od jakości przejmowanych firm i sprawności operacyjnej.
W przeciwieństwie do strategii, które koncentrują się przede wszystkim na działaniach marketingowych skierowanych do rynków kapitałowych i inżynierii finansowej, sukces Orange Juice zależałby od zdolności kierownictwa do przeprowadzania fuzji i przejęć oraz zarządzania działalnością operacyjną. Idealna spółka zależna powinna generować powtarzalne przychody, wymagać minimalnych nakładów kapitałowych na utrzymanie działalności, być umiarkowanie zadłużona i zachowywać odporność podczas szerszych recesji gospodarczych.
Słabe lub wysoce cykliczne przedsiębiorstwa podważają główną tezę, ponieważ tracą płynność dokładnie wtedy, gdy Bitcoin i rynki kapitałowe znajdują się pod presją. Jeśli przejęta spółka zależna popadnie w kłopoty podczas dekoniunktury, może stać się obciążeniem operacyjnym. Dlatego kierownictwo musi świetnie radzić sobie zarówno z przejmowaniem przedsiębiorstw przy atrakcyjnych mnożnikach wolnych przepływów pieniężnych, jak i z efektywnym zarządzaniem nimi, tak aby utrzymać przewidywalny strumień nadwyżek gotówki przeznaczanych na akumulację Bitcoina.
Najważniejsze
Strategia korporacyjna oparta na Bitcoinie nie musi już być grą zdominowaną przez „cyfrowe papiery wartościowe”. Podczas gdy spółki skoncentrowane wyłącznie na Bitcoinie działają jak instrumenty o wysokiej becie, zaprojektowane tak, by maksymalizować potencjalne zyski w sprzyjających warunkach rynkowych, model Orange Juice oferuje alternatywne podejście, którego celem jest odporność dzięki niskiej korelacji z rynkiem.
Akceptując niższą betę i rezygnując z maksymalnej dźwigni na rynku byka, Orange Juice teoretycznie tworzy operacyjne fundamenty zapewniające nieograniczoną siłę nabywczą na każdym etapie cyklu rynkowego.
Zastrzeżenie:Niniejszy materiał został przygotowany w imieniu Bitcoin For Corporations wyłącznie w celach informacyjnych. Przedstawia własną analizę i opinię autora i nie należy traktować go jako porady inwestycyjnej. Żadne stwierdzenie zawarte w tym artykule nie stanowi oferty, zaproszenia ani zachęty do kupna, sprzedaży lub subskrypcji jakiegokolwiek papieru wartościowego ani produktu finansowego.
Ten wpis, „Model Bitcoinowego Berkshire: sok pomarańczowy”, ukazał się po raz pierwszy w Bitcoin Magazine. Jego autorem jest Allard Peng.
Źródło: BitcoinMagazine
