Bitcoin Magazine
VanEck: Letni spokój Bitcoina maskuje zaostrzającą się bazę podaży
Bitcoin spędził ostatni miesiąc w stanie zawieszenia wokół 63 700 USD, a najnowszy raport VanEck Bitcoin ChainCheck interpretuje tę sytuację jako ostrożną pauzę, a nie dno, z pochodnymi sygnalizującymi strach, ekonomią górników bliską wieloletnich minimów oraz długoterminowymi posiadaczami zaostrzającymi swoje gripy.
Raport z połowy lipca przedstawia ten moment jako konsolidację, a nie odbicie. Bitcoin zamknął 12 lipca na poziomie 63 742 USD, co oznacza brak zmian w porównaniu do miesiąca wcześniej, ale 33% poniżej sześciomiesięcznego szczytu i 14% poniżej 200-dniowej średniej ruchomej bliskiej cenie bitcoina wynoszącej 74 000 USD.
Pauza zamyka dwa miesięczne spadki, 3,6% w maju i 20,5% w czerwcu.
Obroty zmniejszyły się latem. Średni wolumen spot wyniósł około 5,1 miliarda USD dziennie w ciągu 30 dni, co oznacza spadek o około 29% od
Zrealizowana zmienność spadła do 30,4% w ujęciu rocznym, poniżej poziomu 43% z poprzedniego roku i znacznie poniżej długoterminowej średniej wynoszącej około 81%.
Pochodne sygnalizują strach, a nie panikę
VanEck interpretuje kompleks pochodnych jako defensywny. Skala implikowanej zmienności put/call na jeden miesiąc poszerzyła się do +11,4 punktów procentowych, co stanowi 83. percentyl od 2021 roku, a traderzy wydają się zadowoleni z finansowania zakupów putów poprzez sprzedaż calli.
Firma interpretuje to jako strach, a nie kapitulację. Całkowita premia opcji spadła o 23% do 613,6 miliona USD, a stosunek premii put/call wzrósł do 1,49, w porównaniu do średniej wynoszącej około 0,71.
Finansowanie kontraktów terminowych na wieczność opowiada podobną historię. Stawka wynosi około +4,5% w 30-dniowej średniej, co stanowi około połowy długoterminowego +8,4%, co jest oznaką, że pozycjonowanie pozostaje daleko od byczego po wiosennym okresie, w którym traderzy byli wynagradzani za utrzymywanie krótkich pozycji.
VanEck łączy oba sygnały z poniżej średnimi przyszłymi zwrotami w oknie 30-180 dni. Wskazuje na dwa wskaźniki prawdziwego dołka, które jeszcze się nie pojawiły: odchylenie powyżej +15 punktów lub finansowanie, które staje się ujemne. Dopóki jeden z nich się nie pojawi, firma przewiduje krótkoterminową presję spadkową przed szybkim odbiciem.
VanEck wskazał na ujemne finansowanie jako byczy sygnał w przeszłych notatkach.
Wypływy ETP Bitcoin i wstrząśnięta pewność skarbu
Popyt był ujemny w ciągu miesiąca, co raport łączy z wypływami produktów notowanych na giełdzie. Amerykańskie ETP na rynku spot straciły 40 010 BTC, wartych około 2,40 miliarda dolarów, podczas gdy skarby korporacyjne dodały 2 343 BTC, a górnicy zatrzymali 1 204 BTC. Salda giełdowe wzrosły, aby wypełnić lukę.
Raport również przedstawia wstrząśniętą pewność wśród skarbów aktywów cyfrowych po tym, jak Strategy wykorzystał 1,38 miliarda dolarów na wykupienie obligacji zamiennych, co pozostawiło firmę z rezerwą w wysokości 900 milionów dolarów i zmusiło ją do pierwszej sprzedaży bitcoinów od 2022 roku. Te sprzedaże, pisze VanEck, przyczyniły się do ujemnych przepływów w całej grupie skarbów.
Obraz on-chain wygląda inaczej. Udział bitcoina trzymanego dłużej niż rok osiągnął 60,8% podaży, co stanowi wzrost w porównaniu do 59,1% sprzed sześciu miesięcy, mimo spadku cen. Kolejne 17,7% podaży znajduje się w przedziale sześciu do dwunastu miesięcy, a monety te przechodzą do długoterminowego koszyka, jeśli pozostaną na miejscu.
VanEck prognozuje, że długoterminowy udział osiągnie około 62% za trzy miesiące i zbliży się do 63% za sześć. Reżimy z długoterminowym udziałem powyżej 60% i rosnącym współczynnikiem były zgodne z ponadprzeciętnymi zwrotami w różnych horyzontach w testach firmy, co jest echem wcześniejszego odkrycia, że wieloryby nadal trzymały swoje aktywa podczas wyprzedaży.
Sprzedaż, jak wynika z raportu, koncentruje się w środku krzywej wieku, podczas gdy najmłodsze i najstarsze monety pozostają w spokoju. Wskaźniki rentowności są niskie, z netto niezrealizowanym zyskiem na 17. percentylu i 53% podaży przynoszącej zysk w porównaniu do czteroletniej średniej wynoszącej 76%.
Ekonomia górników blisko wieloletnich minimów
Ekonomia górników stanowi najciemniejszą część raportu. Wydajność sieci hash utrzymywała się blisko rekordowych poziomów około 930 EH/s, gdy cena spadała, co spowodowało, że implikowana cena hash wyniosła około 30,6 USD za petahash na sekundę dziennie, blisko wieloletnich minimów.
Średni dzienny przychód górników wyniósł 28,5 miliona USD, co oznacza spadek o 39,5% w skali roku, co stawia mniej wydajne urządzenia na poziomie lub poniżej progu rentowności. Bitcoin trzymany przez górników pozostał blisko 1,785 miliona, co jest oznaką stabilnej sprzedaży nowych monet podczas kapitulacji.
Przejście na hosting sztucznej inteligencji przebiega przez ten dział. VanEck podkreśla 20-letnią umowę TeraWulf na 19 miliardów dolarów z Anthropic oraz umowę CleanSpark na 6,6 miliarda dolarów jako najwyższe niezadłużone zyski, część rozbudowy, którą firma powiązała z luką finansową w wysokości 50 miliardów dolarów w krótkim okresie.
Akcje górników spadły o około 42% od 52-tygodniowych szczytów z powodu wyższych stóp procentowych, wstrzymania budowy centrów danych w Nowym Jorku oraz wątpliwości co do zwrotów z AI.
Firma utrzymuje swoje przekonanie i wskazuje na bogatsze warunki umowy, nowe umowy AI oraz wydatki hyperskalerów jako powody, dla których obniżenie wyceny przecenia ryzyko.
Zauważa również, że korelacja bitcoina w grupie spadła, co jest oznaką, że rynek wycenia te nazwy na podstawie ich własnych zasług. Ten optymizm nie jest powszechny na rynku; niektórzy analitycy argumentowali, że samo przejście na AI nie uratuje zmagających się górników.
VanEck widzi rynek, który skłania się ku słabszym zwrotom w krótkim okresie, powstrzymywany przez ostrożne instrumenty pochodne i słaby przepływ gotówki górników, ale wspierany przez bazę dostaw, która wciąż się zaostrza. Dla cierpliwych posiadaczy, firma pisze, strukturalny obraz pozostaje konstruktywny.
Ten post VanEck: Letnia cisza Bitcoina maskuje zaostrzającą się bazę dostaw po raz pierwszy pojawił się w Bitcoin Magazine i jest napisany przez Micah Zimmermana.
Źródło: BitcoinMagazine
