40 dni po MiCA: Jak wygląda rynek kryptowalut w Europie

Recenzja BeInCrypto dotycząca europejskiego rejestru licencji pokazuje rynek zdominowany przez firmy powiernicze i banki. Zezwolenia na miejsca handlowe pozostają rzadkie, Circle dominuje w dostawach zgodnych z regulacjami stablecoinów, a egzekwowanie przepisów koncentruje się w jednym kraju.

Okres przejściowy dla kryptowalut w Europie zakończył się 1 lipca 2026 roku. Około czterdziestu dni później, licencjonowany rynek wciąż się kształtuje.

Rejestr Europejskiego Urzędu Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych, zaktualizowany 12 sierpnia, zawiera 329 wierszy autoryzacji. Reprezentują one 324 identyfikowalne podmioty prawne, ponieważ kilka firm pojawia się więcej niż raz, gdy dodawane są zezwolenia lub gdy rekordy są duplikowane.

Ta różnica zmienia sposób, w jaki rynek powinien być interpretowany. Europa stworzyła znaczny regulowany obszar. Praktyczny rynek wewnątrz niego jest znacznie węższy. Tylko 21 podmiotów może prowadzić miejsce handlowe, podczas gdy zezwolenia na powiernictwo i transfer dominują.

Późniejszy rejestr potwierdza również większe ustalenie z pierwotnych badań BeInCrypto. Banki zdobyły znaczący udział w licencjach.

Circle dostarcza około 92% śledzonego rynku stablecoinów zgodnych z MiCA. Krajowi regulatorzy stosowali te same zasady UE w wyraźnie różny sposób.

Uwaga dotycząca danych: Grafika zachowuje oryginalny zrzut BeInCrypto z 30 lipca, kiedy rejestr zawierał 308 wierszy. Tekst artykułu uwzględnia aktualizację ESMA opublikowaną 12 sierpnia. ESMA publikuje co tydzień i polega na zgłoszeniach od krajowych organów. Jeden niemiecki wiersz ma przyszłą datę autoryzacji 28 sierpnia i został wykluczony z porównań szeregów czasowych.

Rejestr zawiera 324 firmy, a tylko 21 może prowadzić platformę handlową.

MiCA zastąpiła krajowe systemy rejestracji wspólną autoryzacją. Firma zatwierdzona w jednym państwie Europejskiego Obszaru Gospodarczego może powiadomić inne rynki i obsługiwać je bez ponownego ubiegania się o pełną licencję.

Licencja obejmuje dziesięć oddzielnych usług kryptograficznych. BeInCrypto znormalizowało najnowsze opisy usług ESMA, które nie są formatowane w sposób spójny w krajowych zgłoszeniach.

Usługi przechowywania to największa kategoria, którą posiada 218 z 324 podmiotów prawnych. Usługi transferowe zajmują drugie miejsce z 203. Łącznie 181 może wymieniać kryptowaluty na pieniądz emitowany przez rząd, podczas gdy 168 może realizować zlecenia dla klientów.

Zezwolenie na prowadzenie platformy handlowej znajduje się blisko dna. Tylko 21 podmiotów je posiada, co stanowi 6,5% licencjonowanego rynku. Pozostałe 303 podmioty mogą świadczyć usługi takie jak przechowywanie lub pośrednictwo, ale nie mogą prowadzić książki zleceń, która łączy kupujących i sprzedających.

Dlatego liczba licencji w nagłówku może wprowadzać w błąd. Aplikacja kryptograficzna może być upoważniona do wymiany aktywów z klientami z własnego magazynu, nie mając jednocześnie zezwolenia na prowadzenie platformy wymiany.

Rynek dzieli się również na krajowych specjalistów i firmy poszukujące pełnego paszportu. W najnowszym pliku 142 podmioty zgłosiły co najmniej 27 rynków docelowych, co stanowi około 44% rejestru.

“Większość tych zezwoleń dotyczy węższych usług: przechowywania, pośrednictwa, transferu, zarządzania portfelem i doradztwa. W praktyce płynność na rynku UE będzie koncentrować się w rękach kilku nazw.,” powiedziała Vyara Savova, starsza liderka polityki w Europejskim Instytucie Ethereum.

Większość starych rejestracji VASP nie stała się licencjami MiCA.

Zezwolenie MiCA jest znacznie cięższe niż wcześniejsze rejestracje dostawców usług wirtualnych aktywów, czyli VASP. Stare systemy koncentrowały się głównie na kontrolach przeciwdziałania praniu pieniędzy. MiCA dodaje kontrolę kapitału, zarządzania, kontroli przechowywania i odporności operacyjnej.

Szacunkowe koszty początkowej pracy prawnej i doradczej w branży BeInCrypto wynoszą od 40 000 do 150 000 euro. Rozbudowa zgodności może dodać od 20 000 do 80 000 euro. Prace technologiczne związane z Aktem o Cyfrowej Odporności Operacyjnej UE mogą kosztować dodatkowe od 30 000 do 80 000 euro. Powtarzające się roczne koszty mogą osiągnąć od 150 000 do 500 000 euro.

James Harris, dyrektor generalny instytucjonalnego zarządcy aktywów Tesseract Group, który uzyskał zezwolenie MiCA, powiedział, że stałe obciążenie związane z zgodnością najbardziej dotyka mniejsze firmy.

“Firma zatrudniająca dwadzieścia osób musi zbudować ten sam stos DORA, Zasady Podróży i AML, co giełda zatrudniająca trzy tysiące osób. Uzyskanie zezwolenia jako CASP jest około dziesięć do piętnastu razy trudniejsze niż działanie jako VASP.,” powiedział James Harris, dyrektor generalny instytucjonalnego zarządcy aktywów Tesseract Group, który uzyskał zgodę MiCA.

Szeroka populacja VASP w Europie zbliżała się kiedyś do 2 700 rejestracji. Szacunki branżowe wskazują, że aktywny rynek przed MiCA wynosił bliżej 1 200. Te liczby dotyczą różnych populacji i nie mogą dać jednego precyzyjnego wskaźnika konwersji. W porównaniu do 324 licencjonowanych podmiotów dzisiaj, wskazują, że mniej więcej trzy czwarte do prawie dziewięciu dziesiątych poprzedniego rynku nie weszło do nowego reżimu.

Autoryzacje przychodziły w falach z ograniczeniami czasowymi. Oryginalny zestaw danych zarejestrował 81 w czwartym kwartale 2025 roku, gdy Niemcy zbliżały się do wcześniejszego krajowego terminu.

Kolejne 102 pojawiły się w drugim kwartale 2026 roku. Rejestr z sierpnia zawiera 34 podmioty z datami autoryzacji od 1 lipca, chociaż niektóre zostały zgłoszone do ESMA później niż ich data zatwierdzenia.

Termin 1 lipca zamknął zatem prawny proces przejścia bez zamrażania rejestru. Krajowe władze nadal zatwierdzają firmy i przesyłają starsze decyzje do ESMA.

Binance pozostaje poza rejestrem.

Większość dużych globalnych platform znalazła europejską bazę. Kraken uzyskał zgodę przez Irlandię. Coinbase i Bitstamp wybrały Luksemburg. OKX, Crypto.com, Gate i Gemini pojawiają się przez Maltę. KuCoin i Bybit pojawiają się przez Austrię.

Binance nadal nie figuruje w pliku CASP z 12 sierpnia. Firma weszła 1 lipca bez widocznej autoryzacji UE i nadal nie ma odpowiadającego wpisu w rejestrze.

Nazwy ilustrują również różnicę między licencją usługową a licencją na miejsce. Kraken i Bitstamp posiadają zezwolenie na platformę handlową. Kilka innych znanych platform pojawia się z uprawnieniami do przechowywania lub wymiany i bez uprawnień do prowadzenia miejsca handlu MiCA.

Nieobecność w rejestrze sama w sobie nie dowodzi, że firma nielegalnie obsługuje klientów UE. Pokazuje, że opublikowane przez ESMA dane nie zawierają odpowiadającej autoryzacji MiCA.

Trzy kraje obecnie posiadają 41% licencjonowanego rynku.

Paszport stworzył jeden obszar prawny, podczas gdy licencje skupiły się w niewielkiej liczbie krajowych hubów.

Rejestr z 12 sierpnia zawiera 70 niemieckich podmiotów prawnych, 34 francuskie podmioty i 29 holenderskich podmiotów. Razem stanowią 133 z 324, czyli 41% rynku. Użycie surowych wierszy rejestru daje podobny wynik: 137 z 329.

Grecja, Węgry, Polska i Rumunia nadal nie mają autoryzowanego CASP w pliku ESMA. Portugalia opuściła tę grupę w lipcu, gdy pojawił się jej pierwszy podmiot. Pozycja Polski odzwierciedla zablokowany krajowy proces wdrażania, który zmusił lokalne firmy do poszukiwania autoryzacji gdzie indziej i powrotu na rynek.

Ujawnienia tokenów tworzą inną mapę. ESMA obecnie wymienia 960 białych ksiąg dla aktywów kryptograficznych innych niż stablecoiny. Irlandia odpowiada za 362, Malta za 159, a Niemcy za 146. Biała księga to ujawnienie złożone przez oferenta lub emitenta; ESMA stwierdza, że krajowe władze nie przeglądały ani nie zatwierdzały dokumentów.

Niemcy pokazują, jak próg autoryzacji zmienił skład firm. W klasyfikacji BeInCrypto z 30 lipca 29 z 63 niemieckich wpisów rejestracyjnych to podmioty nazwane bankami. Najnowszy plik zawiera 23 regionalne banki spółdzielcze, w porównaniu do 16 w tym pierwotnym obrazie.

Banki weszły poprzez depozyt i realizację

W całej Europie pierwotna klasyfikacja BeInCrypto zidentyfikowała 49 podmiotów nazwanych bankami wśród 308 wierszy rejestru. Grupa obejmowała Commerzbank, DekaBank, CACEIS i Clearstream. Obecne były również CaixaBank i KBC.

Ich uprawnienia wskazują na usługi związane z aktywami. Banki weszły poprzez depozyt, transfery i realizację zamówień klientów. Bardzo niewiele z nich prowadzi platformę handlową kryptowalut.

Niemieckie banki spółdzielcze ułatwiają dostrzeganie zmiany. Są to regionalne instytucje obsługujące lokalnych klientów. Ich wejście sugeruje, że depozyt kryptowalut przenika do zwykłej infrastruktury bankowej.

Sabina Liu, dyrektor zarządzająca w KuCoin EU, powiedziała, że relacje bankowe stają się miarą dojrzałości operacyjnej, ponieważ regulowane instytucje wymagają silnego zarządzania i kontroli od swoich partnerów.

“Silne partnerstwa bankowe są odzwierciedleniem tego, że spełniłeś standardy oczekiwane przez regulowane instytucje finansowe, w tym dotyczące zarządzania i kontroli”, powiedziała Sabina Liu, dyrektor zarządzająca w KuCoin EU.

Zmiana ta również zmienia pytanie konkurencyjne. Firmy związane z kryptowalutami nadal dostarczają większość produktów skierowanych do konsumentów. Banki kontrolują teraz większą część infrastruktury przechowywania i rozliczeń, której te produkty potrzebują do działania na regulowanym rynku.

Circle dostarcza około 92% stabilnych monet zgodnych z MiCA

Termin 1 lipca miał niewielki widoczny wpływ na globalną podaż stabilnych monet. Główna korekta na rynku miała miejsce wcześniej, gdy europejskie miejsca usunęły lub ograniczyły niezgodne tokeny w 2024 i na początku 2025 roku.

Klasyfikacja BeInCrypto z 30 lipca śledziła 78,9 miliarda dolarów wydanych w ramach umów zgodnych z MiCA oraz 193,1 miliarda dolarów bez autoryzacji UE. USDC i EURC Circle dostarczyły około 72,7 miliarda dolarów z całkowitej zgodnej kwoty, blisko 92%.

Ta koncentracja pozostaje w dużej mierze nienaruszona. Dane DefiLlama zebrane 14 sierpnia umieściły USDC blisko 72,0 miliarda dolarów, a EURC na poziomie 463,6 miliona euro. USDG wynosił blisko 3,41 miliarda dolarów.

USDT pozostawał znacznie większy globalnie, wynosząc około 183,0 miliarda dolarów, mimo że brakuje mu odpowiadającej autoryzacji emitenta MiCA.

Oryginalna próbka 90-dniowa wykazała, że USDG wzrósł o 34%, podczas gdy kilka większych zgodnych monet skurczyło się. Jego mniejsza baza początkowa wyjaśnia część tej stopy.

USDG stanowił około 4% zgodnej puli, więc wzrost sygnalizował dywersyfikację bez zagrażania pozycji lidera Circle.

Segment euro nadal rośnie. Cztery największe śledzone monety euro, EURC, EURCV, EURI i EURe, miały około 694 milionów euro 14 sierpnia, co odpowiadało około 800 milionom dolarów przy obecnych cenach. Oryginalny zrzut z 30 lipca umieścił wartość na poziomie około 773 milionów dolarów.

Najnowszy plik ESMA zawiera 43 białe księgi tokenów e-money od 23 wymienionych emitentów i żadnego autoryzowanego emitenta tokenów powiązanych z aktywami. Token e-money śledzi jedną oficjalną walutę. Token powiązany z aktywami może śledzić koszyk walut lub inne aktywa i stawia wyższe wymagania regulacyjne.

Lista emitentów jest głębsza niż rynek na żywo. Zawiera projekty wspierane przez banki oraz specjalistyczne firmy zajmujące się elektroniką pieniężną, jednak podaż pozostaje skoncentrowana w kilku ustalonych tokenach. Rejestr mierzy pozwolenie na emisję; dane o obiegu pokazują, czy token znalazł użytkowników.

Tokeny zgodne z MiCA dominują teraz na śledzonym rynku euro. Pozostałe 4,8 miliona euro Tethera EURT jest nadal widoczne w danych DefiLlama, więc podaż na łańcuchu nie spadła całkowicie do zera.

Licencja nie tworzy płynnego rynku

Pozwolenie na handel daje miejscu legalny dostęp do rynku. Płynność nadal zależy od użytkowników, animatorów rynku i powiązanego przepływu zleceń.

Zrzut BeInCrypto z 30 lipca wykazał 386,6 miliona dolarów głębokości książki zleceń spot w obrębie 2% ceny rynkowej na Krakenie. To było więcej niż Coinbase, Crypto.com i Bybit EU razem w tym samym zbiorze danych. Tylko cztery licencjonowane miejsca wykazały mierzalną głębokość kontraktów terminowych.

Źródło: BeInCrypto