Czy firmy bitcoinowe powinny budować rezerwy USD? Zrozumienie prawdy

Bitcoin Magazine

Czy firmy bitcoinowe powinny budować rezerwy w USD? Zrozumienie prawdy

Rezerwa dolara amerykańskiego Strategy osiągnęła 4,65 miliarda dolarów, w porównaniu do 3,75 miliarda dolarów dwa tygodnie wcześniej. Sprzedała również prawie 7 000 BTC od końca czerwca 2026 roku.

Wielu zastanawia się, dlaczego firma skoncentrowana na gromadzeniu Bitcoinów zdecydowałaby się trzymać miliardy dolarów w walucie fiducjarnej. Co ważniejsze, czy inne firmy bitcoinowe powinny postąpić tak samo?

Strategy trzyma gotówkę, ponieważ znajduje się w bardzo unikalnej pozycji

Strategy coraz częściej działa jako emitent Kredytu Cyfrowego: preferowane papiery wartościowe zabezpieczone ekonomicznie ogromnym bilansem Bitcoinów. Te instrumenty tworzą obowiązki wypłaty stałych dywidend w dolarach.

Bitcoin nie generuje przepływu gotówki. Biznes oprogramowania Strategy generuje zbyt mało gotówki, aby pokryć swoją strukturę kapitałową.

Tradycyjna analiza kredytowa pogłębia problem. S&P przyznało Strategy ocenę B- w październiku 2025 roku, wskazując na koncentrację Bitcoinów, słabą płynność dolara i bardzo słabą kapitał dostosowany do ryzyka. Zgodnie z metodologią S&P, Bitcoin jest skutecznie wykluczony z bazy kapitałowej używanej do tej analizy z powodu ryzyka rynkowego.

W naszej relacji na temat oceny S&P szczególnie wspomnieliśmy, że rezerwa gotówki, między innymi, była warta zbadania w celu poprawy ocen kredytowych.

Dlatego Strategy trzyma dolary, aby wspierać swoją emisję kredytów. To dosłownie cały powód.

Większa płynność dolarowa może poprawić postrzeganą bezpieczeństwo preferowanych papierów wartościowych, poszerzyć popyt inwestorów i potencjalnie obniżyć koszt kapitału — w oczach agencji ratingowych.

Gotówka nadal niesie ze sobą koszt ekonomiczny. Nadmiar kapitału powinien przynosić zwrot. Konwencjonalna firma może go reinwestować, odkupywać akcje lub dystrybuować. Firma Bitcoinowa może kupić więcej Bitcoinów. Każdy dolar trzymany w gotówce zastępuje potencjalne pozytywne zwroty gwarantowanymi negatywnymi rzeczywistymi zwrotami.

Strategia akceptuje ten koszt, ponieważ jej model biznesowy zależy od emisji większej ilości kredytu. Istnieją jednocześnie trzy niezwykłe warunki: Bitcoin dominuje w jej bilansie, agencje ratingowe surowo penalizują to narażenie na Bitcoin, a zarząd zamierza nadal emitować Kredyt Cyfrowy.

Wszystkie trzy warunki są dość unikalne indywidualnie i to właśnie kombinacja wszystkich trzech tworzy sytuację, w której muszą trzymać gotówkę. Na przykład, jeśli Strategia nie chciałaby emitować kredytu, to nie potrzebowałaby gotówki.

Ekonomiczne konsekwencje rezerw gotówkowych

Matematyka stwarza kilka oczywistych problemów z rezerwami gotówkowymi.

Załóżmy, że Strategia emituje 100 dolarów preferowanych akcji z roczną dywidendą w wysokości 10% i trzyma trzy lata pokrycia dywidendy w gotówce. Musi zarezerwować 30 dolarów i może przeznaczyć tylko 70 dolarów na Bitcoin.

Preferowane akcje nadal kosztują 10 dolarów rocznie. Zainwestowane 70 dolarów w Bitcoin musi zatem wygenerować:

$10 ÷ $70 = 14.29%

Podana stopa kosztu kapitału wynosząca 10% staje się stopą przeszkody na poziomie 14,29% dla rzeczywiście zainwestowanego kapitału. Rezerwa zwiększa wymaganą stopę zwrotu o 42,9%. Odsetki uzyskane z gotówki nieco obniżają tę przeszkodę, ale strukturalny opór pozostaje.

Prawdziwa przeszkoda jest jednak wyższa, ponieważ zmienność BTC oznacza, że w niektórych latach będzie on znacznie poniżej stopy przeszkody, a te lata nadal wymagają wypłaty dywidend (zakładam, że dywidendy nie są pomijane). Tak więc, oprócz opóźnienia gotówki, istnieje również opóźnienie zmienności spowodowane próbą wzmocnienia zmiennego aktywa. To ryzyko musi być skompensowane przez podniesienie stopy przeszkody.

Im większa wymagana rezerwa, tym mniej każdego nowego dolara trafia do Bitcoina. Jeśli wzrost wartości Bitcoina nie przekroczy tej wyższej przeszkody w czasie, to zwykli akcjonariusze ponoszą koszty.

Jednak gotówka jest daleka od bezużyteczności. Gotówka tworzy użyteczną opcjonalność. Może pokrywać dywidendy i odsetki podczas spadków Bitcoina, zmniejszając ryzyko przymusowej sprzedaży Bitcoina. Może również wspierać oportunistyczne odkupywanie papierów wartościowych, gdy są one notowane poniżej swojej zadeklarowanej wartości.

Strategia niedawno dokładnie to zrobiła. Pod koniec lipca zapłaciła 25 milionów dolarów za 28,89 miliona dolarów wartości nominalnej STRC, co stanowi zniżkę o 13,47%. Później wykorzystała 108,6 miliona dolarów ze sprzedaży Bitcoinów, aby wykupić kolejne 1,15 miliona akcji STRC. Kupowanie akcji uprzywilejowanych poniżej wartości nominalnej usuwa bardziej senioralne roszczenia i przyszłe zobowiązania dywidendowe niż wydane gotówki. Jest to również korzystne dla Net Bitcoin Per Share.

Czy firmy zajmujące się Bitcoinem powinny gromadzić gotówkę czy bitcoiny?

Dla większości firm zajmujących się Bitcoinem potrzeby gotówkowe powinny być związane z działalnością operacyjną, a nie z arbitralnym celem rezerwy — weź pod uwagę, że Strategia dosłownie nie wie, ile rezerw potrzebuje, aby uzyskać lepszą ocenę lub aby więcej inwestorów kredytowych zainteresowało się STRC.

Firma generująca przepływy pieniężne zazwyczaj ma dobre zrozumienie swoich wydatków gotówkowych. Powinna posiadać wystarczającą ilość dolarów, aby pokryć wynagrodzenia, podatki, obsługę długu, płatności dla dostawców, wydatki kapitałowe w krótkim okresie oraz rozsądny bufor na zmienność w operacyjnych przepływach pieniężnych.

Odpowiednia rezerwa zależy od stabilności tych przepływów pieniężnych. Rentowny biznes z powtarzalnymi przychodami, niskimi kosztami stałymi i przewidywalnymi wydatkami może działać z mniejszym buforem. Biznes cykliczny lub kapitałochłonny potrzebuje więcej. Rezerwa powinna rosnąć, ponieważ biznes wymaga płynności, a nie dlatego, że zarząd po prostu chce dużego salda gotówki.

Gdy potrzeby operacyjne i ostrożna rezerwa płynnościowa są pokryte, dodatkowe potrzeby gotówkowe muszą mieć konkretny cel ekonomiczny. W przeciwnym razie rozcieńcza to zyski, generując duży koszt alternatywny. Dla każdej firmy nadwyżka kapitału powinna konkurować bezpośrednio z progami rentowności firmy, odkupywaniem niedowartościowanych akcji, redukcją drogich zobowiązań lub inwestowaniem w projekty, które mogą przynieść wyższy zwrot.

Podsumowując, strategia to bardzo, bardzo rzadki przypadek. Jej rezerwa gotówkowa istnieje tylko dlatego, że buduje dużą działalność w zakresie emisji kredytów na podstawie bilansu Bitcoin, podczas gdy agencje ratingowe narzucają znaczną instytucjonalną inercję, która traktuje legitne, płynne aktywa jako mające zerową wartość. Firmy bez tej struktury zobowiązań — co zasadniczo dotyczy wszystkich innych firm — mają znacznie mniej powodów, aby gromadzić dolary ponad swoją rezerwę kapitału obrotowego.

Zastrzeżenie:Ten materiał został przygotowany w imieniu Bitcoin dla korporacji tylko w celach informacyjnych. Odzwierciedla to własną analizę i opinię autora i nie powinno być traktowane jako porada inwestycyjna. Nic w tym artykule nie stanowi oferty, zaproszenia ani zachęty do zakupu, sprzedaży lub subskrypcji jakiegokolwiek papieru wartościowego lub produktu finansowego.

Ten post pt. Czy firmy Bitcoin powinny budować rezerwy USD? Zrozumienie prawdy po raz pierwszy pojawił się w Bitcoin Magazine i jest napisany przez Allarda Penga.

Źródło: BitcoinMagazine