Dokument MFW ostrzega, że stablecoiny oparte na dolarze mogą wywołać kryzys walutowy

Nowy dokument roboczy Międzynarodowego Funduszu Walutowego (IMF) stwierdza, że stablecoiny oparte na dolarze mogą wzmocnić kryzysy walutowe w gospodarkach broniących przewartościowanego stałego kursu wymiany, przekształcając fragmentaryczne ceny na rynku równoległym w jeden sygnał, który pozwala gospodarstwom domowym na jednoczesne wyjście.

Badacz IMF Brandon Joel Tan opisuje efekt zależny od stanu. Stablecoiny zwiększają dobrobyt w spokojnych okresach, ale pogłębiają ryzyko kryzysu, gdy peg staje się poważnie źle dopasowany, argumentuje dokument.

Jak stablecoiny przekształcają niedobór w publiczny sygnał

Gdy rząd utrzymuje oficjalny kurs z dala od poziomu rynkowego, waluta obca jest racjonowana. Nabywcy zwracają się wtedy do rynków równoległych w poszukiwaniu dolarów.

Te rynki pozostają fragmentaryczne. Dilerzy uliczni, brokerzy i banki podają różne ceny, a żaden pojedynczy wskaźnik nie oddaje prawdziwego niedoboru. Badania IMF pokazują, że stablecoiny to zmieniają.

Token powiązany z dolarem, taki jak Tether (USDT), handluje przeciwko lokalnej walucie na giełdach. Ta cena jest widoczna i aktualizowana na bieżąco, więc staje się wspólnym odniesieniem dla równoległego dolara.

Lepsze odkrywanie cen pomaga gospodarstwom domowym w zabezpieczeniu. Jednak ta sama publiczna cena może skoordynować wyjście, ponieważ wszyscy reagują na tę samą liczbę w tym samym czasie.

„Stablecoiny generują efekt dobrobytu zależny od stanu. Rozszerzają dostęp do waluty obcej i mogą poprawić alokację, czyniąc przekonania o niedopasowaniu bardziej informacyjnymi, ale ta sama publiczna cena może również skoordynować kryzysy, czyniąc przekonania i działania bardziej zsynchronizowanymi,” czytamy w streszczeniu.

Boliwia ilustruje tę zmianę. Bank centralny zniósł ograniczenia dotyczące transakcji z aktywami wirtualnymi w czerwcu 2024 roku. Takie transakcje w systemie finansowym następnie pomnożyły się dwunastokrotnie od lipca 2024 do maja 2025.

Kurs USDT do boliwiano stał się codziennym odniesieniem dla równoległego dolara. Bank centralny zaczął nawet publikować ceny USDT na swojej stronie internetowej.

Co pokazuje model i co zaleca Tan

Tan symuluje trzy gospodarki, aby wyizolować efekt. Porównuje trzy ustawienia. Pierwsze to rynek tylko gotówkowy. Drugie to rynek stablecoin, który tylko obniża koszty dostępu. Trzecie również zaostrza publiczną cenę.

Średnia ekspozycja na kryzys wzrasta z 3,9% w gospodarce tylko gotówkowej do 7,4% w pełnej gospodarce stablecoin. W przypadku najbardziej poważnego niedopasowania wzrasta z 4,8% do 12,9%.

Ta różnica między drugą a trzecią gospodarką jest kluczowym punktem Tana. Tańszy dostęp ułatwia realizację wyjścia. Dokładna publiczna cena ułatwia koordynację wyjścia, a efekt koordynacji napędza większość dodatkowego ryzyka.

Dobrobyt opowiada dwustronną historię. Zysk osiąga szczyt blisko 1,2% w spokojnych warunkach. Następnie staje się ujemny po przekroczeniu progu niedopasowania około 0,59. Osiąga -6,3% w ekstremalnym przypadku.

Dlatego Tan mówi, że szerokie ograniczenia mogą być regresywne, ponieważ usuwają niskokosztową opcję dolara z gospodarstw domowych bez dostępu do banków. Jednocześnie podkreśla, że zasady dotyczące stablecoinów nie mogą zastąpić dostosowania makroekonomicznego.

„Model wskazuje na podejście zależne od stanu: zachować niskokosztowy dostęp w normalnych warunkach i stosować tymczasowe, ukierunkowane tarcia na dużych lub przypominających runy przepływach, gdy niedopasowanie jest wysokie,” powiedział.

Dokumenty robocze MFW odzwierciedlają badania autora, a nie oficjalne stanowisko instytucji. Niemniej jednak analiza dodaje wagi do toczącej się debaty regulacyjnej, gdy rządy opracowują ramy dla stablecoinów.

Źródło: BeInCrypto