Kto tak naprawdę płaci, gdy zakład MicroStrategy na Bitcoin w wysokości 64 miliardów dolarów kończy się źle?

Zakład MicroStrategy na Bitcoin (BTC) wart 64 miliardy dolarów stał się testem stresowym dla wszystkich, którzy go sfinansowali. BTC obecnie handluje poniżej 60 000 dolarów, a przemianowana firma, Strategy, jest wyceniana poniżej wartości swoich aktywów.

Pytanie dzielące inwestorów nie dotyczy już tego, czy Strategy zostanie zlikwidowana jutro. Chodzi o to, kto poniesie straty, podczas gdy firma zatrzymuje swoje monety i nadal płaci za ich przechowywanie.

Jak zbudowano Bitcoinowy Flywheel

Do 22 czerwca, Strategy posiadała 847 363 BTC zakupionych za 64,1 miliarda dolarów, średnio po 75 651 dolarów za sztukę. To największa korporacyjna pozycja Bitcoin w historii.

Model działa jak koło zamachowe. Firma sprzedaje akcje i długi, kupuje więcej Bitcoinów, a jej akcje rosną, gdy BTC wzrasta. Jednak spadające ceny obracają maszynę w przeciwnym kierunku.

BTC spadł poniżej 60 000 dolarów w tym tygodniu, osiągając najniższy poziom od 2024 roku. Akcje również spadły, schodząc poniżej wartości Bitcoinów w księgach.

Nowy standard rachunkowości ujawnił ból. Od 2025 roku zasada FASB ASU 2023-08 zmusza firmy do wyceny Bitcoinów według wartości godziwej co kwartał. W rezultacie, Strategy odnotowała niezrealizowaną stratę w wysokości 14,46 miliarda dolarów na początku 2026 roku. To spowodowało stratę netto w wysokości 12,54 miliarda dolarów, czyli 38,25 dolarów na każdą rozwodnioną akcję.

Śledź nas na X, aby otrzymywać najnowsze wiadomości na bieżąco

Kto tak naprawdę płaci za zakład MicroStrategy na Bitcoin

Koszt nie spada tylko na Strategy. W miarę jak koło zamachowe zwalnia, koszt rozprzestrzenia się na pięć grup, w przybliżonej kolejności narażenia.

• Akcjonariusze zwykli

Stoją na pierwszej pozycji w kolejce. Gdy akcje handlują poniżej wartości swojego Bitcoina, firma nadal pozyskuje gotówkę, sprzedając nowe akcje. Każda sprzedaż kupuje mniej Bitcoina, niż oddaje.

„Jeśli zdecydujemy się sprzedać akcje MSTR o wartości 1 miliarda dolarów i kupić Bitcoina za 1 miliard dolarów… gdy robisz to przy 1.0x MNAV… jest to rozwadniające. To kosztuje 48 punktów bazowych. Kosztuje to akcjonariuszy 310 milionów dolarów,” powiedział Michael Saylor, Przewodniczący, Strategia, podczas rozmowy o wynikach za Q1 2026.

Istniejący właściciele zostają z mniejszym udziałem w tych samych monetach, a to rozwodnienie finansuje strategię.

• Inwestorzy w innych firmach skarbowych

Naśladowcy wypadli gorzej niż oryginał. Ich akcje kiedyś handlowały znacznie powyżej wartości Bitcoina, napędzane przez hype.

Gdy ta premia zniknęła, wiele akcji firm skarbowych Bitcoina spadło znacznie mocniej niż sam Bitcoin, pozostawiając późnych nabywców głęboko pod wodą.

„Jeśli to nie jest już pęknięcie bańki, to jak ta bańka miałaby pęknąć?” powiedział Tom Lee, Przewodniczący BitMine, podczas gdy wiele akcji skarbowych handlowało poniżej wartości aktywów netto.

• Inwestorzy pasywni i funduszy indeksowych

Ta grupa nigdy nie wybrała zakładu. MSCI zaproponowało usunięcie firm, których aktywa cyfrowe przekraczają połowę ich całkowitych aktywów, z globalnych indeksów.

„Opinie z konsultacji potwierdziły obawy inwestorów instytucjonalnych, że niektóre DATCO mają cechy podobne do funduszy inwestycyjnych, które nie kwalifikują się do włączenia do indeksów MSCI,” powiedziało MSCI w swoim oficjalnym ogłoszeniu na początku tego roku.

Strategia z łatwością przekracza tę granicę. Wykluczenie zmusiłoby fundusze indeksowe i fundusze emerytalne do automatycznej sprzedaży, niezależnie od ceny, tylko po to, aby nadal śledzić benchmark.

• Posiadacze obligacji zamiennych i akcjonariusze uprzywilejowani

Ci inwestorzy pożyczyli, zakładając, że MicroStrategy zawsze będzie mogło refinansować. Jeśli Bitcoin pozostanie w depresji do 2027 roku, to założenie się załamie.

„Środki z sprzedaży bitcoinów mają być wykorzystane na finansowanie dystrybucji akcji uprzywilejowanych,” wskazała Strategia w formularzu 8-K z 1 czerwca.

Posiadacze obligacji mogą żądać gotówki, a posiadacze akcji uprzywilejowanych nadal oczekują dywidend, obie grupy korzystają z rezerwy wynoszącej zaledwie 1,4 miliarda dolarów.

• MicroStrategy sama w sobie

Firma jest ostatnią deską ratunku. Podczas telekonferencji dotyczącej wyników za pierwszy kwartał 2026 roku, Michael Saylor ponownie przedstawił Strategię jako netto nabywcę, który nigdy nie sprzedaje.

„Prawdopodobnie sprzedamy trochę Bitcoinów, aby sfinansować dywidendę, tylko po to, aby uodpornić rynek, tylko po to, aby wysłać wiadomość, że to zrobiliśmy.”

Jednak jeśli finansowanie zamarznie, a długi i dywidendy będą wymagalne, dotrzymanie tej obietnicy może stać się niemożliwe.

„Sprzedamy Bitcoiny, gdy będzie to korzystne dla firmy. Nie zamierzamy siedzieć z założonymi rękami i po prostu mówić, że nigdy nie sprzedamy Bitcoinów,” dodał współdyrektor generalny Strategii Phong Le.

Prawdziwy test nadchodzi w 2027 roku

MicroStrategy nie ma dzisiaj wezwania do uzupełnienia depozytu. Jego główny dług jest niezabezpieczony, więc spadająca cena sama w sobie nie może wywołać przymusowej sprzedaży. Zagrożeniem jest data, a nie poziom.

Posiadacze konwertowalnego obligacji o wartości 1,01 miliarda dolarów mogą żądać spłaty 15 września 2027 roku. Jeśli akcje będą poniżej ceny konwersji, to roszczenie staje się rachunkiem gotówkowym, który firma musi pokryć.

Strategia zbliżała się do tej krawędzi wcześniej. Pożyczka Silvergate z 2022 roku zabezpieczona Bitcoinem miała wezwanie do uzupełnienia depozytu blisko 21 000 dolarów, zanim firma ją spłaciła. Przejście na niezabezpieczone obligacje i akcje uprzywilejowane usunęło automatyczny wyzwalacz, ale nie obowiązek.

Niektórzy konkurenci już się poddali. W tym miesiącu jedna firma z Nasdaq sprzedała Bitcoin, aby spłacić dług, a jej akcje skoczyły. Analitycy również kwestionowali płynność wyjścia Strategii, jeśli kiedykolwiek będzie zmuszona do sprzedaży na dużą skalę.

Na razie nie grozi przymusowa sprzedaż. Presja po prostu przeniosła się z wyzwalacza cenowego na kalendarz. Liczba, która ma znaczenie, nie jest już 60 000 dolarów, ale data spłaty we wrześniu 2027 roku.

Źródło: BeInCrypto