Czy Europa została bez USDT? Co czeka rynek po przejściu na MiCA

Od 1 lipca kończy się okres przejściowy dla platform kryptowalutowych w ramach regulacji MiCA (Rynki w Aktywach Krypto) we wszystkich 27 krajach Unii Europejskiej. Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych (ESMA) potwierdził, że nie ma możliwości opóźnień: firmy kryptowalutowe, które nie uzyskały licencji, są zobowiązane do zaprzestania obsługi klientów z UE, w przeciwnym razie ich działalność będzie uważana za bezpośrednie naruszenie prawa. Co reguluje MiCA MiCA to pierwszy na świecie kompleksowy zbiór zasad dla rynku kryptowalut opracowany na poziomie całego makroregionu. Jego główne postanowienia: Dokument wyraźnie dzieli kryptowaluty na tokeny pieniądza elektronicznego (EMT — klasyczne stablecoiny fiat), tokeny powiązane z aktywami (ART) oraz tokeny użytkowe. Dostawcy usług związanych z aktywami kryptograficznymi (CASP — giełdy, portfele, wymienniki) są zobowiązani do uzyskania jednej licencji. Głównym bodźcem do przestrzegania przepisów jest system regulacyjnych "paszportów." Firma, która uzyskała zatwierdzenie w jednym kraju UE, automatycznie otwiera sobie prawny dostęp do rynków wszystkich pozostałych 27 państw bloku. Emitenci aktywów kryptograficznych muszą publikować szczegółowe białe księgi (opisujące wszystkie ryzyka) i ponoszą odpowiedzialność za wprowadzanie w błądinformacje. Handel wewnętrzny i manipulacja rynkiem są zabronione. Emitenci stablecoinów są zobowiązani do przeprowadzania regularnych audytów, posiadania płynnych rezerw, pokrywania co najmniej 3% rezerw własnym kapitałem oraz utrzymywania 60% zabezpieczenia w europejskich bankach. Kto został w tyle? Wymagania okazały się wykonalne nie dla wszystkich. Według ESMA, na maj-czerwiec 2026 roku, około 210 firm uzyskało oficjalną autoryzację CASP. Dla porównania: przed przyjęciem MiCA w Europie działało ponad 1 200 oficjalnie zarejestrowanych usług (VASP), a całkowita liczba firm działających na rynku osiągnęła 3 000. Tak więc około 80% platform zostało bez licencji. Po 1 lipca firmy, które nie uzyskały autoryzacji, nie tylko stracą klientów detalicznych, ale także staną w obliczu izolacji instytucjonalnej. Nie będą miały dostępu do regulowanego europejskiego kapitału, partnerów bankowych ani dużych funduszy, które zgodnie z prawem nie mogą współpracować z nieautoryzowanymi kontrahentami. W tym samym czasie problemy z uzyskaniem licencji pojawiły się nawet dla gigantów branży. Według rejestru ESMA z 12 czerwca 2026 roku, największa giełda kryptowalut na świecie, Binance, nie otrzymała jeszcze autoryzacji MiCA. Jako giełdaprzedstawiciele stwierdzili, że grecki regulator uznał ich wniosek za zgodny z zasadami, ale proces utknął na etapie własnych kontroli ESMA. Binance obiecuje opublikować plan działania dla europejskich użytkowników do 30 czerwca, podkreślając, że opóźnienia w uzyskaniu licencji "osłabią płynność i zmniejszą konkurencję w całej UE." Duże offshore'owe podmioty, takie jak HTX i BitMEX, również pozostają w zawieszeniu. W tym samym czasie konkurenci, tacy jak Coinbase, Kraken, Crypto.com, Bybit, Gemini i OKX, już zapewnili zgodność z zasadami. Dla platform bez licencji, ESMA pozostawiła tylko kilka opcji: pilnie uzyskać autoryzację, sprzedać biznes legalnemu graczowi lub rozpocząć procedurę zamknięcia z obowiązkowym przeniesieniem aktywów klientów do autoryzowanego dostawcy. Pomimo surowego terminu wyznaczonego przez paneuropejskiego regulatora, wdrożenie regulacji "na miejscu" ujawniło polityczne napięcia wewnątrz samej UE. Podczas gdy francuski regulator grozi naruszycielom karami kryminalnymi i dużymi grzywnami, w Polsce proces utknął: prezydent kraju Karol Nawrocki zawetował krajowy projekt ustawy regulujący wdrożenie MiCA. To podkreśla, że techniczna i prawna gotowość poszczególnych krajów UE na nową erę nadzoru wciąż jest nierówna. Iluzja marki, zasady zamknięcia i zakaz outsourcingu W swoim oficjalnym oświadczeniu ESMA podkreśliła ważne niuanse, które globalni gracze próbują wykorzystać. Wiele giełd działa pod jedną marką, ale przez różne podmioty prawne. Regulator ostrzegł, że ochrona MiCA dotyczy tylko konkretnej europejskiej "spółki zależnej." Obsługa przez offshore'ową strukturę globalnej giełdy (nawet pod tym samym logo) pozostaje poza europejskim polem prawnym. Zagraniczne platformy również nie mają dostępu do europejskiej publiczności, z wyjątkiem niezwykle wąskiego wyjątku "odwrotnego zaproszenia." Ponadto agencja ściśle ograniczyła interakcje B2B. Teraz europejskim firmom surowo zabrania się outsourcingu usług przechowywania aktywów do nieautoryzowanych firm z krajów trzecich. Giełdy nie będą mogły już legalnie otrzymywać funduszy w Europie i przechowywać ich w portfelach swojej struktury macierzystej gdzieś offshore. Dla tych, którzy nie zdołali uzyskać licencji, ESMA zaleciła nie tylko wyłączenie serwerów, ale także wdrożenie planów likwidacyjnych. Platformy są zobowiązane do powiadomienia użytkowników z wyprzedzeniem i pozwolić im swobodnie wypłacać kryptowaluty na legalne platformy lub do osobistych portfeli niepowierniczych. Los USDT: odejście lidera i bankowy martwy punkt Szczególna uwaga w kontekście MiCA skupia się na sektorze stablecoinów. Niezaprzeczalny lider rynku USDT od Tether (o kapitalizacji przekraczającej 180 miliardów dolarów) nie uzyskał zatwierdzenia od europejskich regulatorów. Jak stwierdził szef Tether, Paolo Ardoino, w kwietniu 2026 roku, wymóg MiCA dotyczący utrzymywania 60% rezerw w europejskich depozytach bankowych jest zasadniczo niezgodny z modelem biznesowym firmy, więc nawet nie złożyli wniosku. Z tego powodu największe giełdy (Coinbase, Kraken, Crypto.com, Binance) stopniowo usunęły pary USDT z ich europejskich platform. Na przykład, OKX zaczęło wprowadzać ograniczenia już wiosną 2024 roku. Czy MiCA naprawdę całkowicie zakazuje USDT? W społeczności kryptowalutowej pojawiło się zamieszanie dotyczące całkowitego zakazu monety. ESMA wyjaśniła, że nie ma bezpośrednich ograniczeń dotyczących samego posiadania i transferu stablecoinów, które nie są zgodne z MiCA. Nie narusza to przepisów UE, ponieważ nie jest uważane za "publiczną ofertę" ani "dopuszczenie"do handlu." Jednak platformy handlowe są zobowiązane do ściśle ograniczonego świadczenia usług, które ułatwiają zakup takich aktywów. Jako kompromis, regulator zezwolił na tymczasowy reżim "tylko sprzedaż i wypłata", aby inwestorzy mogli zamknąć pozycje. Niemniej jednak, jak zauważono w technicznym komitecie MiCA Crypto Alliance, brak bezpośredniego zakazu nie czyni USDT legalnym do swobodnego użytku komercyjnego w UE. Wpływ na rynek Zniknięcie USDT z europejskich rynków spot zagraża problemom nie tylko dla zwykłych użytkowników. Moneta Tether historycznie była głównym dostawcą płynności dla rynku kryptowalut i podstawową parą handlową dla ogromnej większości aktywów. Przymusowe usunięcie stablecoina w Europie uderzy w profesjonalnych uczestników rynku: animatorzy rynku i instytucjonalni traderzy będą musieli podzielić swoje pule płynności. W Europie będą musieli zapewnić handel parami z USDC lub EURC, podczas gdy na rynkach globalnych (na przykład w Azji) będą nadal pracować z USDT; z powodu desynchronizacji podstawowych aktywów, arbitraż między regulowanymi europejskimi platformami a offshore'owymi giełdami staje się bardziej skomplikowany; przejście na nowe pary handlowe i zmniejszona głębokość książek zamówień mogą prowadzić do szerszych spreadów i zwiększonego poślizgu przy dużych transakcjach. W rezultacie handel dużymi wolumenami w Europie tymczasowo stanie się droższy, dopóki regulowane odpowiedniki (takie jak USDC) nie zgromadzą masy dolarowej na europejskich giełdach porównywalnej z Tether. Paradoks instytucjonalny: dlaczego Ripple i PayPal się opóźniają? Jednak Tether nie jest jedynym dużym outsiderem. Według CoinGape, inne znane projekty również podlegają regulacjom: USDe od Ethena Labs, USD1 od World Liberty Financial, a także PYUSD od PayPal i RLUSD od Ripple. Ale podczas gdy pozycja Tether jest kwestią zasady, sprawa Ripple i PayPal uwypukliła różnice między amerykańską a europejską zgodnością. Ripple początkowo pozycjonował stablecoin RLUSD jako legalną alternatywę dla USDT w Europie. W USA projekt jest regulowany przez Departament Usług Finansowych stanu Nowy Jork (NYDFS), ale MiCA nie uznaje amerykańskich licencji. Aby działać w UE, Ripple musiał otworzyć spółkę zależną, Ripple Payments Europe SA, w Luksemburgu i ubiegać się o lokalną licencję EMI (instytucji pieniądza elektronicznego). Proces przeglądu i audytu się przeciągałtak, a firma po prostu nie zdążyła przed terminem. Token PYUSD PayPala jest emitowany przez Paxos Trust Company, która jest kontrolowana przez NYDFS i utrzymuje swoje zabezpieczenie w amerykańskich obligacjach skarbowych. Aby dostosować się do MiCA, firma musiałaby przeprowadzić skomplikowaną restrukturyzację: stworzyć europejską filię i przenieść 60% dolarowego zabezpieczenia pod zarząd banków UE. Publicznie PayPal unika krytykowania europejskich władz, ale de facto firma zmieniła swoje priorytety, kierując wysiłki na rozszerzenie PYUSD w swoich własnych systemach płatności Venmo i Xoom w regionach z łagodniejszymi regulacjami (Ameryka Łacińska, Azja i Afryka). W rezultacie jedynymi stablecoinami z czołowej dziesiątki, które w pełni spełniają regulacje, pozostają obecnie USDC i EURC od firmy Circle. Plan "B" Tethera: stawianie na partnerów Mimo odejścia klasycznego USDT z Europy, Tether nie rezygnuje z rynku europejskiego, wybierając strategię białej etykiety. Firmy wspierane przez Tether (na przykład StablR i Oobit) już wprowadziły stablecoiny zgodne z regulacjami MiCA. W szczególności dotyczy to tokena EURR powiązanego z euro oraz tokena USDR powiązanego z dolarem. Aby je wyemitować, nowy Tetherplatforma tokenizacji Hadron jest używana. Aplikacje płatnicze integrują te regulowane aktywa, oferując do 5% zwrotu gotówki, aby szybciej przenieść użytkowników do legalnego obszaru i uczynić stablecoiny głównym instrumentem płatniczym. Fragmentacja, ale nie katastrofa Tatiana-Eliza Baseley, założycielka agencji Baseley & Partners, zauważyła, że w ocenie obecnych ryzyk dla branży konkurują ze sobą punkty widzenia pro-MiCA (regulacyjne) i pro-Tether (rynkowo-libertariańskie). W opinii eksperta, przymusowe usunięcie USDT w Europie spowoduje fragmentację płynności, ale nie zniszczy jego globalnych pozycji. "UE jest daleka od bycia największym rynkiem USDT, biorąc pod uwagę, że instytucje już przechodzą na USDC, a rynek szybko dostosowuje się do nowych par handlowych. USDT pozostaje dominującym stablecoinem dolara na rynku globalnym, szczególnie poza UE. Jednocześnie płynność tylko częściowo przeniesie się na platformy offshore, portfele niepowiernicze i DEX-y," — podkreśliła Baseley. Ekspert zwrócił uwagę na to, że przejście do szarej strefy lub DeFi będzie mocno ograniczone: "DEX-y nie są pełnoprawnym zamiennikiem, ponieważ są skierowane do technicznie przygotowanych użytkowników, a nie spodziewam się instytucji.przenieść się do DEX-ów." Jeśli chodzi o pracę przez platformy offshore, Baseley ostrzegła przed zaostrzeniem nadzoru ze strony władz. Według niej, MiCA przyjmuje znacznie surowsze podejście do sytuacji, w której platforma offshore jest reklamowana lub zatrudnia agentów w UE. Jednocześnie europejscy regulatorzy coraz częściej analizują rzeczywistą działalność gospodarczą dostawcy usług, a nie tylko formalne oświadczenia. "Poleganie na odwrotnej solicytacji jako głównym modelu biznesowym jest bardzo ryzykowne. W związku z tym, jest to jeden z czynników hamujących przepływ płynności offshore," — zauważyła prawniczka. W kwestiach arbitrażu, ekspert przewiduje wzrost kosztów operacyjnych w krótkim i średnim okresie, ponieważ animatorzy rynku będą musieli częściej korzystać z aktywów pośrednich (USDC, EURC/EURR lub bankowego szlaku fiat). Regulowane odpowiedniki wygrają głównie w europejskim segmencie instytucjonalnym. "Jednocześnie należy również uwzględnić wzajemne powiązania rynków instytucjonalnych. Wielu amerykańskich analityków oczekuje, że potencjalna regulacja w USA może sprawić, że pozycje USDT lub USDC będą nieproporcjonalnie bardziej korzystne w porównaniu z wieloma lokalnymi graczami, co stworzy nową równowagę sił między duzi emitenci i europejscy ustawodawcy," — podsumował założyciel Baseley & Partners. Niezależnie od rozkładu sił na światowej scenie, 1 lipca 2026 roku będzie ostatecznym terminem dla reżimu przejściowego MiCA. Jednocześnie zasady dla emitentów stablecoinów obowiązują od 30 czerwca 2024 roku, a dla dostawców usług związanych z aktywami kryptograficznymi od 30 grudnia 2024 roku. Przypomnijmy, że tradycyjny sektor finansowy UE przygotowuje swoją własną alternatywę dla "stablecoinów." Konsorcjum 37 największych banków (w tym BNP Paribas, ING i Rabobank) opracowuje jednolity stablecoin euro Qivalis, mający na celu zmniejszenie zależności regionu od cyfrowej infrastruktury dolara.

Źródło: ForkLog